晶澳科技(002459)2019年报点评：年报业绩超预期 一体化龙头开启新征程

事项：

    3 月29 日公司发布了2019 年年报，报告期内公司实现营业收入215.55 亿元，实现盈利12.52 亿元，扣非后归母净利润12.83 亿元，公司业绩处于此前预告的上限位置，超出市场预期。

    评论：

    2019 年盈利12.52 亿元，超预期。2019 年公司实现营业收入211.55 亿元，同比增长7.67%；其中第四季度实现营业收入76.38 亿元，环比增长64.30%。2019年实现盈利为12.52 亿元，同比增长74.09%，对应EPS 为1.27 元/股，扣非后归母净利润12.83 亿元，同比增长86.21%；其中第四季实现盈利5.55 亿元，环比增长83.9%。公司业绩处于此前业绩预告9.4 亿-12.9 亿区间偏上限位置，好于市场预期；超出此前重组业绩承诺6 亿元，完成率213.91%。

    组件出货10.26GW，位居行业第二。2019 年公司共计实现组件出货10.26GW，同比增长27.26%；其中海外组件出口量7.55GW，同比增长55.35%；国内组件出货2.71GW。海外组件出口占公司整体组件出货比例为73.61%，相较于2018 年提升13.31 个百分点。公司组件共实现销售额194.34 亿元，同比增长8.49%；对应不含税价格1.894 元/W，相较于2018 年的2.222 元/W降幅14.76%。

    毛利率21.26%，相较于2018 年提升2.42 个百分点。

    在手电站600MW，贡献营收6.06 亿元。截至2019 年末，公司在手电站项目30 个，总规模600MW，贡献发电收入6.06 亿元。公司在维持一定规模的存量电站的基础上，每年出售一定规模的存量电站，实现滚动开发、销售，实现了发电量的稳步提升，运营收入逐步增加。随着光伏成本近年来的快速下降，国内不少区域逐步具备了平价上网的能力，公司也顺势推动平价项目的发展。根据公司此前公告，计划于辽宁省朝阳县投资14.54 亿元，建设300MW 平价上网电站。预计随着光伏平价的逐步开启，公司电站开发有望逐步加速。

    持续优化产能布局，目标计划清晰。2019 年末公司在硅片/电池/组件的产能分别为11.5GW/11GW/11GW，公司计划于2020 年实现15GW 以上出货；基于此销售计划公司推动了义乌10GW 高效电池、10GW 高效组件，宁晋三、四车间3.6GW 高效电池项目改造、邢台晶龙年产12000 吨单晶硅棒项目以及扬州组件等项目的扩张。稳步推动公司一体化产能的扩张，满足客户以及公司的扩张计划。预计到2020 年底，公司将形成16GW 以上组件产能，硅片及电池配套产能占比达80%左右。公司产销计划积极，配套扩张目标清晰。

    维持盈利预测，维持“强推”评级。公司作为全球领先的一体化光伏制造龙头，充分受益于平价驱动的全球光伏需求高增长。公司积极推动市场份额提升，目标及计划清晰，并基于此制定了产能扩张计划，我们看好公司中长期发展。维持预测公司2020-2021 年盈利14.68 亿/18.86 亿，新增预测2022 年盈利22.11亿，对应EPS 分别为1.09 元/1.41 元/1.65 元，维持公司2020 年20 倍目标估值，对应目标价21.8 元/股。

    风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。