玲珑轮胎(601966)：发布“6+6”战略 迈向全球领先的轮胎巨头

事件

    1、公司发布2020-2030 年中长期发展战略。总体目标：力争到2030年实现轮胎产销量1.6 亿条，实现销售收入超800 亿元，产能规模进入世界前五。主要措施：从“5+3”发展战略转为“6+6”战略，新建设3 个海外工厂和1 个国内工厂，初步规划规模为单体工厂1360 万套子午线轮胎和部分特种轮胎；着力实施创新驱动，打造世界一流技术。

    2、公司发布对外投资公告，拟在吉林长春建设1400 万条/年高性能子午线轮胎和20 万条翻新轮胎项目。

    简评

    从“5+3”到“6+6”，迈向全球领先轮胎生产企业

    公司此前发展战略为“5+3”，近年来战略布局逐步落地，目前已有国内招远、德州、柳州、荆门以及海外泰国5 个生产基地在产，且在建项目稳步推进。“5+3”战略中的规划产能至2025 年左右。公司最新推出的“6+6”发展战略则至2030 年，与“5+3”相比的变化在于：1、进一步扩大产能，坐实国内龙头地位、迈向全球五强：新战略规划的2030 产能约1.6 亿条，相比2025 年规划多出约0.43亿条，公司将借此跻身全球第一线规模企业。2、提质增效、创新驱动，目标在技术领域同样打造世界一流：公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目，且目标在2025 年淘汰1100 万条落后产能，公司产品结构有望借此趋于中高端；同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发，在产品技术领域同样追求前沿；3、进一步扩展海外布局：“6+6”更加强调海外布局，拟布局海外基地数量增加至4 个，助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。

    截至2019 年底，公司共有5 个生产基地在产、子午线轮胎产能约7400 万套。根据全新的“6+6”规划，截至2025 年，公司实现国内外9 个生产基地、轮胎产能合计约1.17 亿套；到2030 年，将实现国内外12 个生产基地、轮胎产能合计1.6 亿条。具体产能规划如后附表。

    荆门、塞尔维亚在建项目持续推进，新产能逐年落地放量

    2019 年3 月底，公司塞尔维亚工厂开工奠基，成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4 个工厂，海外2 个工厂，18 年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020年，公司规划轮胎产能将达到9000 万条。短期来看，湖北荆门一期（全钢100 万套、半钢400 万套）从去年12 月份开始投产，20年开始贡献业绩；2020 年2 月份公司发布定增预案，募投荆州二期项目（约140 万套全钢胎、800 万套半钢胎），预计2021 年建成；塞尔维亚（分三期建设，一期半钢350 万套、全钢80 万套）项目有望逐渐为公司带来可观增量；

    行业格局优化，轮胎行业逆势增长值得关注

    公司在国内轮胎行业处于领先地位，连续多年入围世界轮胎二十强，中国轮胎前五强，产品畅销全球180 多个国家和地区，成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60 多家世界知名车企。目前，玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一，全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略，同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进，行业格局已经显著优化，在下游汽车产业面临困境的背景下，轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升，公司有望显著受益。

    我们维持公司2019-2021 年净利润分别为16.14、18.85 和22.19 亿元，对应PE 分别为15、13 和11 倍，维持“买入”评级。