招商证券(600999)2019年报点评：自营贡献最大业绩弹性、PB业务优势持续巩固

　　事件：公司发布2019 年报，全年营收187.08 亿元、同比+65.24%，归母净利润72.82 亿元、同比+64.57%；Q419 营收58.09 亿元、同比+64.56%、环比+33.26%，归母净利润24.59 亿元、同比+81.69%、环比+86.15%。加权平均ROE 同比+3.93pct至9.51%。业绩增长主要由投资收益（同比+131.82%）驱动，此外经纪/投行平稳增长+26.59%/+25.35%。

    　　经纪份额提升、财富管理稳步推进：在市场交投活跃度提升下公司股基交易量市场份额同比+14bp 至4.09%，代理买卖证券净收入市场份额行业第7。持续向财富管理转型推动，提供五类分级服务，全年代销金融产品规模同比+10.68%，财富管理计划客户交易量同比+26.18%。公司全年经纪业务占营收比21.34%。

    　　投行业务持续优异、自营带来最大业绩弹性：公司投行承销额市场份额4.78%（仅次于三中+国君），其中IPO 承销额仅次于三中、市场份额5.60%。公司推动投行行业化转型及重点区域布局，积极把握科创板机遇，服务家数12 家（与海通并列第6）。全年投行业务收入同比+25.35%、占营收比9.69%。此外公司自营收入同比+190.54%，其中主要系处置交易性金融工具及交易性金融资产公允价值收益大幅转正，同时股权投资收益同比-3.87%，综合推动投资收益占营收比37.64%，超越经纪业务位居第一。

    　　资管持续向主动转型、PB 优势继续巩固：受行业去通道、转主动影响公司期末资管规模同比-3.68%至6872 亿元（行业第4），其中主动管理规模同比+23.81%至2162 亿元，私募主动月均管理规模同比提升8 个名次至行业第4。公司持续巩固PB 业务优势，公/私募托管产品数量行业第一，其中私募占券商托管总数的25%。

    　　投资建议：公司整体经营稳健，控股股东及一致行动人配股/核心员工持股彰显发展信心，目前对应2020EP/B1.21x，首次覆盖，给予买入-A 建议。

    　　风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化