宏观周报:美联储开启无限QE 财政赤字有扩大的可能

类别:宏观 机构:国信期货有限责任公司 研究员:顾琛 日期:2020-03-30

事 件:美联储宣布广泛新措施(extensive new meaures)来支持经济,包括了开放式的资产购买,扩大货币市场流动性便利规模。美联储称,宣布推出共计7000亿美元的QE,将购买至少5000亿美元的国债和2000亿美元的机构MBS,每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。为确保市场运行和货币政策传导,将不限量按需买入美债和MBS。

    点评:本次QE有3点值得关注:

    1、此次QE是美联储有史以来最为激进的市场干预行为,从3月16号的0利率,到18号的购买商业票据,再到23号的无限量QE,完成了美联储前主席伯南克设计的非常规货币政策路线的前三步,据媒体报道,未来国会预计还将通过一项价值2万亿美元的救市计划,完成直升机撒钱的最后一步。美联储此次迅速且激进的行为,大概率是为了防止2008年金融危机中的流动性危机,防止类似雷曼等大的金融机构因为恐慌挤兑风险带来的金融市场的流动性枯竭。

    2、非常规的货币政策的利弊也非常明显,好处是能在短期内迅速为市场注入大量的流动性,但是弊端在于可能会推动收益率曲线的迅速抬高、以及大幅度的通货膨胀。同时值得关注的是,美联储极端的货币宽松,会为其他国家带来一定的跟随压力,最后或将扩大全球货币宽松的幅度。但值得注意的是,部分国家,例如日本和欧洲,在金融危机和主权债务危机后,资产负债表的规模已经非常庞大,未来货币和财政的空间较小,届时可能会影响国家信贷评级,引发新一轮主权债务危机。

    3、对于国内市场而言,我国此次货币政策的空间相较于2008年同期更大,中美利差近期走阔的压力凸显。在不发生大的金融危机的前提下,在全球央行大面积的使用货币政策,流动性危机企稳后,做多国内10年期国债是边际安全较高的选项。

    事 件:2020年年1-2月一般公共预算收入同比下降9.9%(前值3.6%)。税收收入同比下降11.2%(前值12.1%);非税收入同比增长1.7%(前值-13.7%)。1-2月一般公共预算支出同比增速为-2.9%(前值11.2%)。1-2月全国政府性基金预算收入同比下降18.6%(前值12%);全国政府性基金预算支出同比下降10.4%(前值13.4%)。

    点评:本次财政数据有两点值得关注:1、财政收入方面:受疫情影响,1-2月全国财政收入有较为明显的下行,居民可选消费减少,企业进出口订单骤降,从细分项来看,车辆购置税,进口增值税、消费税回落较为明显,和实际情况较为接近。2、财政支出方面:疫情期间卫生健康支出增速达到22.7%,除了卫生、社保和节能环保之外,其余项目支出为负增长。总体来看,疫情放缓了社会生产复工的节奏,拖累了税收收入,值得注意的是,未来政府或将通过调节土地的供应量来增加土地的收入,总体来看财政收入下降的幅度不会过大。但是预计随着逆周期调节力度的增强,未来财政支出或将继续扩大,财政赤字率有进一步回升的可能。

    事 件:1—2月份,全国固定资产投资(不含农户)33323亿元,同比下降24.5%,其中,民间固定资产投资18938亿元,同比下降26.4%。从环比速度看,2月份固定资产投资(不含农户)下降27.38%。1—2月份,全国房地产开发投资10115亿元,同比下降16.3%。其中,住宅投资7318亿元,下降16.0%。

    点评:房地产和固定投资数据有两点值得关注:1、房地产数据方面,受疫情和房住不炒严控政策的影响,房地产新开工面积下降44.9%,2月末,商品房待售面积53004万平方米,比2019年末增加3184万平方米。在国内疫情没有得到完全控制之前,预计房地产市场供需两弱的格局不会改变。但值得注意的是,当前国内疫情最差的阶段已经过去,预计3月房地产开发投资数据在低位震荡的可能性较大。2、固定资产投资方面,1-2月下滑最厉害的是工业投资和基础设施投资,受疫情影响,企业复产复工时间有所推迟,目前来看国外输入型的病例增加,可能会加大国内防控的难度,进一步推迟国内企业复工时间,3月固定投资数据有进一步回落的可能。

    事 件:1-2月份,规模以上工业增加值同比实际下降13.5%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)。从环比看,2月份,规模以上工业增加值比上月下降26.63%。1-2月份,社会消费品零售总额52130亿元,同比名义下降20.5%(扣除价格因素实际下降23.7%,以下除特殊说明外均为名义增长)。

    其中,除汽车以外的消费品零售额48476亿元,下降18.9%。

    点评:工业增加值和社会消费品零售数据有两点值得关注:1、工业增加值方面,受原油价格回落的影响,41个大类行业中仅有2个行业增加值保持同比增长,分别是石油和天然气开采业增长2.1%,但是其他行业受疫情影响,供需两弱,下滑较为明显。2、社会消费品零售方面,受疫情影响,居民部分消费需求被抑制,但是值得注意的是,全国网上零售额下滑幅度并不明显,在疫情发酵的特殊时期,线上消费有取代线下消费的趋势,在实物商品网上零售额中,吃类和用类商品分别增长26.4%和7.5%,穿类商品下降18.1%,居民对于食品的刚性消费依然能够被满足。预计随着疫情管控成效的显现,3月份开始社会消费品零售和工业增加值有反弹的可能。