新洋丰(000902)：投建30万吨合成氨技改项目 产业链一体化优势进一步凸显

事件：公司公告拟投资15 亿元用于30 万吨/年合成氨技改项目，项目资金来源为公司自筹资金，计划建设周期为24 个月。

    拟投建30 万吨/年合成氨技改项目，产业链一体化布局进一步提升

    公司具有年产各类高浓度磷复肥超800 万吨的生产能力，其中配套生产合成氨15万吨/年，但工艺陈旧，成本优势不显，且无法满足公司复合肥和磷酸一铵的生产需求。此次通过建设30 万吨/年合成氨技改项目，有望进一步降低企业生产成本和外购原材料的运输费用，增厚公司盈利能力，产业链一体化布局进一步得到提升和完善。根据《化工进展》期刊测算，吨氨价格为2500 元时，每吨制氨效益预计在500 元以上，若考虑合成氨的外购运输成本，我们预计该项目可为公司降低合成氨成本约600 元/吨以上，30 万吨年产能预计节省成本近2 亿元，对公司盈利能力及抗市场风险能力起到较好的提升作用。

    国内外突发性疫情或将挤压粮食供给，农产品价格有望底部复苏

    一方面由于非洲沙漠蝗灾影响且存在复发可能性，印度棉花及甘蔗产量或将受到影响，推升国内棉花及糖价；另一方面因新冠疫情影响，虽然对短期食品和粮食需求有暂时性小幅压制，但在国内外疫情得到有效控制后，我们认为对食品和粮食需求有望得到回补，叠加国内生猪存栏恢复、饲用需求回暖，玉米、豆粕价格有望得到提升，农产品种植效益也将进一步改善，对上游农资需求逐步提升。

    资源禀赋+产品升级+渠道完善，公司业绩拐点趋势凸显

    1）公司自配180 万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020 年随着磷酸一铵价格上涨，公司盈利弹性增强，同比上涨将加速。

    2）公司17 年底开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。

    3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。

    三、投资建议：因“三磷整治”使得磷肥产能去化明显，复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级，业绩拐点向上趋势明显， 预计2019-2021 年公司营收98.77/105.85/124.52 亿（ 前值为101.63/111.36/126.55 亿），归母净利润为6.8/8.4/11.2 亿元(前值为7.0/8.8/11.4 亿)，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给与“买入”评级。

    风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧