深圳机场(000089):悲观预期充分 上调至“买入“

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/黄凡洋 日期:2020-03-30

业绩低于预期;悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级深圳机场公布2019 年业绩。公司2019 年营收38.07 亿,同增5.8%,归母净利润5.94 亿,同降11.1%;其中四季度营收9.97 亿,同增6.5%,归母净利润1.14 亿,同增23.7%。全年归母净利润较我们此前预测(6.80亿)低13%。成本上涨超预期是业绩低于预期主要原因。考虑新冠疫情影响,我们下调2020E/21E 年净利润至5.50/10.14 亿,更新目标价区间为9.61-10.85 元;但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放改善结构,悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级。

    流量平稳增长,广告业务有所拖累

    深圳机场四季度流量增长平稳,飞机起降架次和旅客吞吐量分别同增4.8%和6.5%,推动营收增长6.5%。全年来看,公司旅客吞吐量完成5,293.2万人次,同增7.3%,增速位居全球前30 大机场第二位,并且国际旅客吞吐量(不含地区)达到 525.5 万人次,同比增长32.9%,占比超过10%。2019 年公司营收增速慢于流量增速,或由于室外广告设施拆除以及宏观经济下滑,广告业务放缓,该业务营收3.2 亿,同降16.8%。

    四季度毛利率同比提升,净利润同比增速转正

    公司四季度成本同增1.8%,慢于营收增速,使得毛利率同增3.9pct 至16.5%。四季度成本增长放缓,或由于去年四季度一次性成本导致的高基数。目前或由于人力成本刚性上涨,成本压力依然存在,四季度成本8.32亿,环比三季度增加1.09 亿。毛利率提升推动四季度公司归母净利润同比增速转正,同增23.7%。

    需耐心等待疫情缓解,新建产能逐步投产

    新冠疫情对于深圳机场流量及国际业务发展影响显著,并且公司将减免物业租金共8000 万元,短期业绩存在压力,需耐心等待疫情缓解。公司进入扩建周期,卫星厅公司预计于2021 年投产,卫星厅主体估算投资总额约68 亿。相关工程投产后,进一步打开产能,目前高峰小时容量提升至 54架次,预计公司中长期流量将保持较快增长,国际线快速投放将有效提升公司盈利能力。

    调整目标价区间至9.61-10.85 元,上调至“买入”评级

    考虑新冠疫情影响,我们下调20E/21E 净利预测41.6%/4.6%至人民币5.50/10.14 亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴,助力国际线占比不断提升,预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。基于自由现金流折现法,给予目标价区间9.61-10.85 元;目前新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放改善结构,悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级。

    风险提示:经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。