海通证券(600837):自营投资贡献业绩弹性 定增获批增强资本实力

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:武平平/张一纬 日期:2020-03-30

  1、事件

      近期,公司发布了2019 年年报。

      2、我们的分析与判断

      1)自营助推净利润增长逾8 成,国际业务收入贡献维持较高水平2019 年,公司实现营业收入344.29 亿元,同比增长44.87%;归母净利润95.23亿元,同比增长82.75%。基本EPS 0.83 元,同比增长84.44%,加权平均ROE 7.81%,同比增加3.39 个百分点。受自营投资收入显著改善的影响,公司业绩表现靓丽。此外,公司国际业务优势突出,2019 年境外业务营收贡献度维持在26%的较高水平。

      2)受市场行情回暖和金融资产规模扩张影响,自营投资收入实现显著改善2019 年,公司自营业务收入116 亿元,同比增长229.90%。其中,投资收益92.31亿元,同比增长66.77%;公允价值变动损益23.69 亿元,同比增长217.34%。公司自营业务表现靓丽主要与市场行情回暖和公司金融资产扩张有关。截至2019 年末,公司交易性金融资产2195.93 亿元,较2018 年末增长23.92%。其中,债券和权益资产规模1分别为1227.94 亿元和450.03 亿元,较2018 年末分别增长18.98%和24.86%。

      公司固定收益类投资择机增加资本金规模,权益类趋势性投资把握市场机遇,取得了较好的收益。此外,公司大力发展衍生品业务,衍生产品已成为公司风险管理、产品创新的重要工具。公司首批获得上交所、深交所沪深300ETF 期权和中金所沪深300 股指期权主做市商业务资格,保持上交所50ETF 期权主做市商A 类评级,ETF 核心品种做市成交占比稳居市场前列。

      3)经纪业务财富管理转型深化,利息净收入有所下滑2019 年,公司经纪业务净收入35.71 亿元,同比增长18.81%;代理股基成交额10.5 万亿元,同比增长37.6%。公司坚定财富管理转型,以客户服务为中心,产品体系不断完善。截至2019 年末,公司财富管理客户(剔除休眠账户)1149 万户,同比增长10.7%;客户总资产1.83 万亿元(可交易),较2018 年末增长34.3%;高净值客户资产规模同比增幅超40%。公司持续推进金融产品体系建设,搭建了涵盖现金理财、固收类、权益类、量化对冲、另类投资的金融产品体系,产品销售稳步增长。

      2019 年,公司实现利息净收入41.48 亿元,同比减少13.95%,主要与利息支出增加和股票质押规模减少有关。2019 年,公司金融资产利息收入136.31 亿元,同比减少4.33%;融资租赁收入45.52 亿元,同比增长23.08%;利息支出140.35 亿元,同比增长6.92%。截至2019 年末,公司两融余额417.63 亿元,较2018 年末增长20.30%;股票质押余额417.87 亿元,较2018 年末减少24.85%。

      3)投行业务收入小幅增长,资管规模与收入增速优于行业2019 年,公司投行业务净收入34.57 亿元,同比增长7.44%,实现小幅增长,主要与债券和IPO 承销规模增加有关。2019 年,公司投行完成债券主承销金额3762亿元,同比增加47.5%;A 股主承销金额381.17 亿元,同比减少17.75%,其中,IPO  承销金额34.78 亿元,同比增长38.95%。2020 年资本市场改革持续深化,公司IPO项目储备丰富,有望进一步受益科创板发行和注册制推广。截至目前,Wind 披露公司IPO 项目储备2114 家,行业排名第3;科创板项目储备12 家,行业排名第4。

      2019 年,公司资产管理业务净收入23.95 亿元,同比增长24.43%(行业YOY:

      0.06%)。截至2019 年末,公司资产管理总规模3达1.21 万亿元,较2018 年末增长23%(行业YOY:-17.66%);海通资管的主动管理规模为1398 亿元,较2018 年末增加29%,主动管理占比454.11%,同比提升17.3 个百分点。公司应对资管新规要求,及时调整策略,积极探索丰富 “固收”及“固收+”投资策略的净值型产品线,创设科创板及科创板战略配售资管产品,主动管理能力提升,资管规模与收入快速增长,表现优于行业。

      6)信用减值损失增加,200 亿定增获批增强资本实力2019 年,公司信用减值损失28.47 亿元,同比增长75.53%,主要系其他债权投资信用减值损失增加所致。此外,公司A 股非公开发行获证监会批准,累计募集资金不超过200 亿元,主要用于资本中介、FICC、投行等业务以及加大信息系统建设投入。定增一旦落地,有助于进一步增强公司资本实力,支撑各项业务发展。

      3.投资建议

      公司作为头部券商,资本实力雄厚,综合金融服务能力领先,国际化业务优势明显,投行项目储备丰富,有望持续受益资本市场改革深化和航母级券商打造,实现业务空间扩容和盈利能力稳步提升。公司定增已获证监会批准,有利于进一步增强资本实力,为后续业务发展提供有力支持。我们看好公司发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,预测2020-2021 年EPS 0.92/1.03 元,当前股价对应2020-2021 年PE 14.08X/12.57X。

      4. 风险提示

      新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。