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    中国经济：宏观简评

    工业企业收入及利润大幅双降：详解2020 年1-2 月工业企业财务数据鉴于疫情期间企业大范围停产、全国实行严格的防疫措施，供给与需求同步大幅收缩。受此影响，统计局公布的2020年1-2 月工业企业利润增速显著下跌至-38.3%、收入增速下滑至-17.7%，降幅已经超过2009 年低点。1-2 月工业企业收入与利润增速的走势，与本月此前公布的工业增加值增速大体一致。除部分上游及食品、药品等行业外，绝大部分行业均受到明显冲击，其中产业链条长、劳动密集度高的行业降幅最为明显。往前看，3 月工业企业利润增速未必回升。

    **易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 执业证书编号 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    中国经济：宏观简评

    中国增长回到5%将需要多大的财政宽松力度？

    最新估算，全球新冠疫情对中国全年GDP 的影响可能将上升至7-8 个百分点。我们上周将2020 年GDP 增速预测下调至2.6%，这一预测中已包含了“广义财政赤字率”扩张6-7 个百分点的假设。1、我们预计（中央）一般公共预算与（地方）政府性基金的“周期性”财政赤字率合计将扩张3-4 个百分点——即“被动”、无扩张效果的赤字扩张部分。

    2、在基准情形下，去除上述“被动扩张”部分，我们预计财政赤字率主动扩张约3 个百分点，即赤字扩张中真正的财政刺激、可以提振增长的部分。若要将全年经济增速提升至5%以上，可能需要约5-6 个百分点的“主动”财政刺激，对应的广义财政赤字率可能需要较去年上升约9 个百分点。

    **易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    中国经济：图说中国宏观周报

    政治局会议提出一篮子财政宽松：2020 年3 月23 ~ 27 日海外疫情加速升级，外需走弱、国内复工节奏放缓。食品价格同比涨幅继续收窄，大宗商品价格继续走弱。流动性边际收紧；国债收益率曲线下移；信用利差走阔；央行发行100 亿元离岸人民币央票。中央政治局会议指出，要抓紧研究提出一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。

    **易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 执业证书编号 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；周彭，SAC 执业证书编号 S0080119080009；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    中国：主题策略

    政策信号变化将如何影响市场？

    随着海外疫情加速升级，我们近期简评中提示“政策进入观察窗口期”。上周五政治局会议强调“经济形势正在发生新的重大变化”，要“抓紧研究积极应对的一揽子宏观政策措施”，这意味着政策可能即将发生重要变化，当前到二季度都是政策纾困窗口期。我们预计相比2008 年的政策，本轮一揽子政策更加注重“纾困”，更加注重保护民生及中小企业，应对方式可能更加注重财政政策创新，更加注重避免金融体系过度杠杆，避免短期政策带来长期过剩产能，更加注重可持续内需潜力挖掘，更加注重短期纾困与长期调结构相结合。海外疫情仍较为重要，政策成为关键变量，市场中期前景不宜悲观。

    **王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454

    A 股市场：A 股策略周报

    政策支持有望成为市场焦点

    一周回顾：指数先抑后扬，成交继续萎缩，中小市值风格表现不佳。上周全球主要国家密集协商并实施“抗疫”政策，外围市场经历前期大幅波动后上周普遍强劲反弹，A 股市场相比之下表现相对疲弱，上证综指上周反弹幅度不足1%。

    两市成交额继续萎缩至6000 亿元左右。风格方面，中小市值企业表现落后于大盘股，创业板指周跌0.6%。行业与主题方面，海外疫情升级背景下，医药板块继续领涨市场；食品饮料、纺织服装、零售等“纯内需”板块以及估值较低且有政策预期支持的地产、建材、汽车等板块亦有不错表现；电子、计算机等科技板块继续回调。

    **王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991

    李宁(02331.HK)：上调至 跑赢行业

    销售动能持续；利润率有望继续提升

    我们将李宁上调至跑赢行业评级，维持目标价29.34 港元（对应28 倍2021 年市盈率）。2019 年，公司收入同比增长32%至138.7 亿元，净利润同比增长110%至14.99 亿元，经常性净利润同比增长76.9%至12.66 亿元。业绩好于我们预期，主要受益于销售超预期和经营杠杆。我们下调2020 年每股盈利预测5.8%至0.65 元以反映COVID-19 疫情影响，下调幅度较小主要因为此前预测较为保守，同时2020 年公司指引较为稳健。我们引入2021 年每股盈利预测0.90 元。维持目标价29.34 港元，对应29%上行空间。目前，李宁交易于30.2 倍和21.8 倍2020-2021 年市盈率。

    **秦劲风，SAC 执业证书编号 S0080519060001；郭海燕，SAC 执业证书编号 S0080511080006，SFC CE Ref: AIQ935

    启明医疗-B(02500.HK)：维持 跑赢行业

    汇兑损失和费用拖累业绩，2020 年各产品商业化进展值得关注2019 年收入2.33 亿元，增长102%；归母净亏损3.81 亿元，每股亏损1.22 元。收入符合预期，费用及汇兑损失影响利润。公司陆续推进各项产品商业化进展，2020 年存在诸多看点；此外推出限制性股票激励计划，我们预计有望进一步调动员工积极性。 我们预计公司TAVR 产品国内市场潜力仍较大，但考虑到Keystone 海外市场或将受疫情影响，下调2020 年EPS 预测至-0.11 元，下调2021 年EPS 预测14%至0.52 元，下调目标价5%至57 港币，较最新收盘价有26%上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    **张琎，SAC 执业证书编号 S0080517040001，SFC CE Ref: BHM689；邹朋，SAC 执业证书编号 S0080513090001，SFC CE Ref: BCC313；冯喜鹏，SAC执业证书编号 S0080119030029

    融创中国(01918.HK)：维持 跑赢行业

    基本面方向处于正轨

    融创中国公布2019 年业绩：核心净利润同比增长26%至271 亿元，小幅低于一致预期，主要因为项目交付延迟。全年股息1.232 元/股，对应分红比例22%。考虑疫情影响，我们保守起见下调2020-2021 年盈利预测8%和10%至330亿元和396 亿元，分别对应同比增长22%和20%。维持跑赢行业评级。考虑盈利预测调整，我们下调目标价13%至50港元（对应6 倍2020 年市盈率，较NAV 折让30%，较当前股价具备33%上行空间）。目前，融创中国交易于4.5 倍2020 年市盈率，较NAV 折让48%。

    **张宇，SAC 执业证书编号 S0080512070004，SFC CE Ref: AZB713；王惠菁，SAC 执业证书编号 S0080116110020，SFC CE Ref: BND383；孙元祺，SAC执业证书编号 S0080118060056，SFC CE Ref: BOW951

    中国神华(601088.SH)：维持 跑赢行业

    2019 年盈利基本持平，分红上升凸显股息收益率吸引力公司2019 年营业收入2419 亿元，同比-8.4%；A/H 股归母净利润433 亿元（2.17 元/股）/417 亿元（2.1 元/股），同比-1.4%/-5.5%，管理/财务费用下降有效对冲了产量收窄和成本上升带来的影响。由于价格、产量等假设变动，我们下调A/H 股2020 年盈利预测12%/14%至405/407 亿元，引入2021 年盈利预测406/409 亿元。当前A/H 股对应2020 年8/6 倍P/E。维持跑赢行业评级，但由于煤价缺乏上涨动能，下调目标价18%/20%至23 元/20 港币，对应2020 年11.3/8.4倍P/E，隐含41%/39%上涨空间。

    **陈彦，CFA，SAC 执业证书编号 S0080515060002，SFC CE Ref: ALZ159；林轩，SAC 执业证书编号 S0080118090006；胡珈铭，SAC 执业证书编号S0080118050025，SFC CE Ref: BGF975

    银行：观点聚焦

    巴塞尔委员会推迟巴III 协议实施时间，银行业融资规模或小于预期近期全球多项银行资本监管政策发生变化，总体放松了对银行资本充足率的要求，以便银行有足够资本金应对疫情冲击，并支持实体经济尤其是信贷资产的增长。我们认为中国银行业的资本要求和新资本协议实施时间，也有望有所放松，行业融资规模或小于预期。尤其是信贷历史优良、零售贷款占比较高的银行（如邮储银行、招商银行），其未来股权融资规模或明显低于预期。

    **王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；严佳卉，SAC 执业证书编号 S0080518110004，SFC CE Ref: BNF177

    电力电气设备：观点聚焦

    CTP 与铁锂电池是否改变行业？

    比亚迪于3 月29 日举行磷酸铁锂刀片电池发布会，核心要点有：1）刀片电池是一种结合电芯与电池包设计层面的（Cell-to-PACK）CTP 产品，2）刀片电池可显著提升体积能量密度达50%或更高，3）刀片电池具备成组后的高机械强度，4）刀片电池单体与电池包具备高安全性，可通过针刺测试。我们认为CTP 技术是动力电池行业发展的重要方向，宁德时代与比亚迪均推出CTP 产品。我们认为CTP 技术是动力电池行业发展的重要方向，宁德时代与比亚迪均推出CTP产品。CTP 与铁锂在乘用车上的应用不会改变行业竞争格局。推荐：宁德时代。

    **曾韬，SAC 执业证书编号 S0080518040001；赵宇辰，SAC 执业证书编号 S0080119050029；王雷，SAC 执业证书编号 S0080118040030，SFC CE Ref:BNN451