新洋丰(000902)：建设合成氨技改项目 进一步完善产业链

　　公司近况

    　　公司公告计划投资15 亿元建设30 万吨/年合成氨技改项目，项目资金来源为公司自筹资金。

    　　评论

    　　合成氨项目建设将进一步完善公司产业链。公司目前合成氨产能15 万吨，由于工艺陈旧未能为公司建立充足的成本优势，同时15万吨合成氨产能不能满足公司磷酸一铵和复合肥的生产配套需求。本次投资15 亿元建设30 万吨/年合成氨技改项目，公司预计建设周期24 个月，我们预计本次合成氨项目建设将更好的配套磷酸一铵和复合肥的生产需求，进一步完善公司一体化产业链布局，降低磷酸一铵和复合肥的生产成本，增强公司盈利能力。

    　　疫情导致湖北地区企业开工下降，1Q20 磷酸一铵价格上涨。根据卓创资讯数据，2019 年湖北地区磷酸一铵产能占全国超过40%，受疫情影响湖北地区一铵企业开工率较低，2 月全国磷酸一铵行业开工率同比下滑14ppt 至29%。供应收紧叠加下游复合肥采购需求增加推动磷酸一铵价格上涨，目前公司磷酸一铵出厂价2,100元/吨，年初至今累计上涨8%。目前公司湖北生产基地已经全面复工，受益产品价格上涨，我们预计磷酸一铵业务盈利有望回升。

    　　需求旺季复合肥销售继续向好。由于上游尿素、磷酸一铵等单质肥涨价支撑，年初至今公司复合肥出厂价上涨2.3%~2.5%。目前仍处于春耕用肥旺季，国内复合肥企业在手订单充足，我们预计公司复合肥销售继续向好。年初至今国内玉米、小麦和大豆价格上涨1.7%/0.5%/6.6%，我们预计粮食作物价格上涨将利好复合肥需求提升。

    　　估值建议

    　　考虑到4Q19 磷酸一铵价格下降以及疫情的影响，我们分别下调2019/20 年盈利预测4%/15%至6.7/8.16 亿元，引入2021 年盈利预测10 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率12.6/10.3x，我们下调目标价10%至10.8 元，对应37%的上涨空间和2020/21年17/14x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　复合肥和磷酸一铵价格下降。