国检集团(603060)：4Q19业绩恢复强劲增长 2020增长目标彰显信心

　　2019 年业绩符合快报和我们预期

    　　国检集团公布2019 年业绩：在2018 年追溯调整口径下，营业收入11.1 亿元，同比增长12.4%；净利润2.1 亿元，同比增长3.7%；在不追溯调整2018 年的口径下，公司2019 年收入同比增长18.1%、净利润同比增长9.0%，业绩符合快报和我们的预期。

    　　公司4Q19 业绩恢复快速增长：实现收入4.1 亿元，同比增长14.8%，净利润8,188 万元，同比增长34.3%（其中我们估算内生增长恢复至接近20%）。4Q19 单季毛利率同比提高4.6ppt 至45.6%；归母净利率同比提高2.9ppt 至19.9%。2019 年公司经营现金净流入2.0亿元，同比略有减少但仍保持强劲。

    　　发展趋势

    　　检测业务利润率有望保持稳健。2019 年公司检测毛利率48.1%，较2018 年的48.5%有所降低，我们认为主要因建工子公司所在区域竞争激烈、利润率下降；而较2018 年追溯调整前的毛利率48.0%略有提高，主要因新并购子公司盈利能力较强。我们预计2020 年建工子公司盈利继续下行的空间有限，检测利润率有望保持稳健。

    　　增长目标高于股票期权行权条件，彰显发展信心。公司2020 年计划实现收入13.3 亿元（对应同比增速20%），较2018 年CAGR 为16%，高于股票期权行权条件，彰显了公司发展信心；利润总额3.2 亿元（对应同比增速17%）。我们认为该增长目标有望完成。

    　　内生：业务快速恢复，全年有望延续稳健。我们估计在新冠疫情影响下，2 月公司收入端或受冲击；而3 月下旬公司业务量或随着建筑复工而实现快速恢复；后续考虑到建筑赶工以及基建刺激政策，我们预计公司内生有望延续稳健增长。

    　　外延：并购有望顺利推进。我们粗略估算2019 年9%的业绩增长中，约5%的增长来自外延并购。我们估计2019 年未并表的南玻有限在2020 年并表有望贡献约3%的净利润增长；同时公司继续推进跨领域、跨区域并购、推动“央地合作——枣庄模式”复制推广，相关资产并购也有望支撑业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前价对应24.3x 2020e P/E。维持跑赢行业评级和盈利预测不变，维持目标价27.45 元，对应35x 2020e P/E 和44%上行空间。

    　　风险

    　　下游赶工不及预期，外延并购进度不及预期。