晶澳科技(002459)2019年年报点评：回A首年交出靓丽业绩答卷 一体化光伏龙头正加速发展

　　事件： 2019 年归母净利润12.52 亿元，同比增长74.09%公司发布2019 年年报：2019 年实现营业收入211.55 亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润12.52 亿元，同比增长74.09%，接近此前业绩预告上限（9.4-12.9 亿元），略超此前预期。以靓丽的业绩交出回归A 股的首份答卷。

    　　全球化组件龙头，2019 年组件出货10.26GW蝉联全球第二公司是老牌的全球化光伏组件龙头，原纳斯达克上市公司，2019 年正式完成在A 股的借壳上市。2019 年公司组件出货10.26GW，蝉联全球第二。公司海外渠道布局完备，品牌溢价突出，2019 年组件平均销售价格为1.89 元/W（不含税），处于市场中较高水平。公司持续扩张和开拓市场，2020 年电池组件出货量目标15GW。

    　　垂直一体化龙头成型，产能持续扩张

    　　2019 年公司组件业务毛利率21.02%，较2018 年提升2.37pct，毛利率的提升主要为单晶硅片自有产能的增加，垂直一体化带来的成本优势显现。公司拥有从硅片、电池到组件的垂直一体化生产能力，带来成本优势明显，使得公司毛利率水平行业领先。截至2019 年底，公司硅片、电池片、组件产能分别达11.5/11/11GW。同时，公司产能持续扩张，预计2020 年底组件产能超过16GW，硅片和电池片产能分别超过12.8GW（组件产能的80%）。

    　　研发优势明显，技术行业领先

    　　雄厚的研发实力是公司的长期优势，也是在不断强化的竞争壁垒。公司以电池片起家，技术研发优势明显，2019 年研发投入占营收比例5.28%，处于行业领先水平。公司多年来持续研发投入，在硅片、电池片、组件各生产环节均有丰富技术储备。2019 年底，公司自主研发已授权专利779 项，其中发明专利107 项。公司在PERC、SE、二次印刷工艺、硅片掺镓、多主栅半片组件等方面走在行业前列，量产电池平均转换效率22.7%，居行业领先水平。

    　　看好公司一体化组件龙头地位，维持“强烈推荐”评级我们看好公司的全球化的销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势，以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022 年归母净利润14.13/17.6/21.52 亿元，同比增长12.9%/24.6%22.2%，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为12.1/9.7/7.9 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期