中信证券晨会

A 股策略聚焦:全球资金再配置开启,料A 股四月迎底部拐点

    A 股策略|近期全球流动性拐点信号已经出现,同时预计各国大规模的财政刺激将防止全球经济衰退演化成全球经济危机,随着欧美主要国家不断升级的疫情防控措施见效,基准假设下,预计全球疫情的高峰在4 月中旬出现,届时全球资金的再配置将开启。中国率先控制住疫情,经济活动率先恢复,对外经济敞口相对有限,内需驱动占主导,而预计海外市场(尤其是美股)在近期反弹后将缓慢下跌以反映经济基本面不断恶化,中国的股票和利率债相对海外发达国家资产具备更强的吸引力,是全球资金再配置过程中的首选。预计4 月流动性边际转暖、外资恢复流入叠加产业资本入市是底部最重要的支撑力,4 月中旬一揽子政策刺激推出将形成催化,A 股市场将迎来底部拐点,开启二季度的上涨。配置上,新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、IDC 等)依旧是全年主线。此外,重点关注海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合。

    宏观经济专题:从宏观到产业:海外疫情对我国产业链影响的全景透析

    宏观经济|宏观维度,中国在全球产业链中占据核心位置,优势集中体现在中下游制造领域。海外疫情持续蔓延,料将从进口和出口两个渠道对我国工业生产造成冲击,静态极端假设下,预计海外疫情将拖累我国单季度工业增加值约2 个百分点。

    产业维度,短期需求受到的冲击大于供给,受疫情影响较大的产业为电子(半导体)、计算机、机械(零部件、机器人等)、汽车(零部件和新能源锂电设备)等,冲击相对有限的产业为家电、通信、石油石化、有色金属与新材料等。

    宏观经济专题报告:鼓励汽车消费政策将由点及面

    宏观经济|疫情对经济造成了显著的负面冲击。考虑到汽车产业链的重要性,近期广东、浙江纷纷出台了鼓励汽车消费的政策。预计汽车消费政策将从重点城市开始,由点及面,大范围落地。我们估计在保守和乐观情形下,政策将带来新增汽车消费金额约3,906-8,024 亿元,是2019 年汽车零售额的9.9%-20.4%。

    宏观经济每周聚焦:年内经济运行有望回到合理区间

    宏观经济|一季度GDP 增速预测为-5%左右。3 月27 日政治局会议明确了政策方向,预计未来会出台一揽子宏观应对政策来促进经济增速快速反弹。粗略汇总,预计“赤字+特别国债+专项债+减税降费”财政发力的总规模会超过10 万亿。我们认为,年内经济运行有望回到合理区间,下半年反弹的程度取决于一揽子宏观政策的力度和海外疫情能否在二季度好转。

    政策沙盘20200329:政治局会议看点:政策工具明确,宏观调节加码

    政策研究|3 月27 日召开的政治局会议指出“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。我们认为总体基调应理解成尽力而为与量力而行的平衡,特别的,应将解读重点放在逆周期调节思路上;全面小康能否实现最终是0 与1 的选择,但逆周期政策不是,出于托底就业、防范系统性风险的目标,相应的政策仍会加码。根据会议提出的诸多措施思路,我们预计后续的刺激将以财政为主、货币为辅,提振国内有效需求,首要抓手或将是基建投资,而消费政策更多以供给侧的改革为主,地产或将维持“房住不炒”与“因城施策”的平衡。

    银行业重大事项点评:宽财政,稳预期

    银行|LPR 政策对银行影响主要体现在利润表而非资产负债表上,下阶段银行板块将回到风险周期中、信用风险曲线变化的逻辑中。此次政治局会议明确经济目标和宽财政方向,有利于稳定经济预期,有利于银行信用风险预期。当前银行板块极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。

    云计算和数据产业链系列报告5:Zoom:云视频会议新贵,持续高增长可期

    前瞻|作为全球领先的的云视频会议厂商,Zoom 产品技术、易用性、互操作性等优势突出,并多年稳居Gartner 在线视频会议市场领导者象限。中期来看,公司有望持续受益于客户ARPU 提升、新客户群增长、海外市场拓展等,本次疫情亦将加快Zoom产品在企业市场渗透。目前公司估值对应FY2021 PS为47X,显著高于当前美股SaaS行业平均水平(8X),以及高成长类SaaS 公司(20X),反应市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞争优势等认可。中期来看,营收增速毫无疑问是影响公司估值水平的首要因素,亦是后续持续跟踪观察的最核心指标。

    农林牧渔行业大宗商品观察系列之一:新季减产预期强,农产品价格中期向上

    农林牧渔|新冠肺炎疫情短期冲击全球农产品供应链,自给率低的粮食进口国供应或受影响。中期来看,新季减产预期强,全球农产品去库存周期仍将继续,下半年农产品价格或迎来全面上涨。推荐种植相关公司,同时推荐受益于粮食价格上涨的上游种业公司。

    煤炭行业2020 年热点聚焦之二:高分红预期兑现,催化龙头估值修复

    煤炭|近期板块龙头分红再度引发市场关注,中国神华和平煤股份提出三年期高分红规划,显示煤炭龙头公司具备高分红的盈利能力。在目前波动的市场中,高股息、低估值的龙头公司具备明显吸引力。

    钢铁行业“热点剖析”系列之十一:全球危机下黑色产业的复盘与推演

    钢铁|经济剧烈波动下,应以全球视角看待黑色产业。在本次全球疫情影响下,预计铁矿价格下行风险较大,全年黑色系商品价格中枢低于去年。二季度螺纹钢利润有小幅改善空间,关注逆周期调控政策带来的阶段性投资机会。

    万润股份(002643)深度系列报告(三):高端沸石环保材料龙头,打开成长新篇章

    新材料|本篇报告将重点分析万润股份的沸石环保材料。公司沸石产品供货庄信万丰,未来几年需求有望持续爆发,公司产能同步扩张,将充分享受行业红利。我们维持2019-2021 年EPS 预测0.55/0.67/0.81 元。参考公司历史估值,考虑公司未来几年有望步入业绩释放期,成长性较强,我们认为2020 年35 倍PE 是合理的估值水平,维持目标价23 元,维持“买入”评级。

    华电国际(600027)深度跟踪报告:龙头价值回归,火电否极泰来

    公用|预计2020 年燃料成本降幅扩大至5.0%,享受煤价红利充分;公司市场化电量料将增至平稳区间&电价稳定,电价风险释放充分;2020 年后资本支出规模趋势下降,叠加盈利改善,预计股息已具备吸引力且仍有改善空间。均给予A/H 股“买入”评级。