万润股份(002643)：看好中长期成长性 建议逢低布局

公司近况

    3 月份以来公司股价下滑24%，我们预计主要与市场担心海外疫情升级影响公司订单需求有关，我们更新如下。

    评论

    公司订单需求暂未受到影响。2018 年公司海外营收占比82%，其中沸石材料主要供应庄信万丰欧洲和美国工厂，液晶单体和中间体主要供应默克及日本企业。由于欧美地区疫情升级引发市场对公司订单需求的担忧，导致近期股价快速下跌，根据我们与公司了解，到目前为止公司主要客户没有取消订单的情况。我们预计随着海外疫情升级不排除会出现客户短期削减订单的情况，公司股价已经一定程度的反映了疫情对2Q20 订单需求的悲观预期。

    中长期看公司沸石材料成长确定性较高。我们预计公司二期剩余2,500 吨沸石材料项目有望在1H20 转固，同时公司计划建设的ZB/MA 系列沸石产能4000/3000 吨，我们预计将从2020 年开始逐步投产。需求端，随着国六标准推广以及庄信万丰在波兰、张家港汽车尾气催化剂项目投产，我们预计将带动公司沸石材料需求继续快速增长，中长期看我们认为公司沸石材料业务成长确定性较高。

    看好OLED 材料业务快速增长。受益于下游OLED 面板出货量增长带动，IHS 预计2018~20 年OLED 材料市场规模复合增速超过20%，同时随着全球OLED 材料单体和中间体产能不断向中国转移，我们预计国内OLED 材料企业订单需求将继续快速增长，公司是国内OLED 材料龙头企业，同时公司预计子公司九目化学OLED 材料扩产产能有望于2020 年底前投产，我们认为未来几年公司OLED 材料业务将迎来快速增长。

    估值建议

    我们暂维持2019/20/21 年盈利预测5.06/6.3/7.5 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率19/16x，由于海外疫情升级对公司短期业绩增长带来不确定性，我们下调目标价9.3%至19.5 元，对应48%的上涨空间和2020/21 年28/24x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    我们认为公司中长期成长确定性高，建议投资者逢低布局。

    风险

    海外疫情发展超预期，公司订单大幅削减。