海通证券(600837):自营收入大增 国际业务领跑

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰 日期:2020-03-30

事件:海通证券2019 年实现营业收入344 亿元,同比+45%,归母净利润95 亿元,同比+83%, 加权平均ROE 为7.81%,较2018 年增加3.39个百分点,EPS0.83 元。

    自营业务收入大增。公司自营业务净收入同比大增229%至114.5 亿,为目前公布业绩的头部券商中增速最快(国泰君安+55%/中信证券+90%/中信建投+82%),主要得益于公司固定收益类投资择机本金规模,权益类趋势性投资把握市场机遇,取得较好收益。

    国际业务领跑头部券商。公司国际业务收入占总收入之比达26%,领跑头部券商(国泰君安9%/中信证券12%),其中海通国际保持了在香港投行中的领跑地位,IPO 项目和股权融资项目的承销数量均位列香港全体投行首位,海通国际现已成为纳斯达克的首家中资做市商,资产管理等业务国际化布局卓有成效。

    财富管理转型稳步推进。公司2019 年经纪业务同比增长19%至36 亿,股基交易量YoY + 38%。公司佣金率较2018 年小幅下滑0.02 pct 至0.031%。

    公司客户结构持续优化,财富管理转型稳步推进,高净值客户资产规模同比增幅超40%,期末可交易客户总资产达 1.83 万亿元,较2018 年增长34.3%。两融业务伴随经纪业务稳步增长,余额同比增长20%至418 亿。

    资管业务经营效率提高。2019 年海通资管实现收入 13.8 亿元,YoY+67%,净利润 6.96 亿元,YoY +48%。其中受行业资产规模收缩影响,海通资管整体规模收缩12%,但主动管理业务规模全年增长29%,达到 1398亿元。旗下海富通基金公募、养老金规模分别同比增长49%、53%,3 只权益类基金全年业绩排名行业前 5%,固定收益基金过去五年排名行业第一。

    维持“增持”评级,维持目标价17.49 元。公司业绩符合预期。公司经营稳健,高净值客户资产规模持续增长,国际业务布局领先。我们上调公司2020-21 年预测,收入/净利润分别为397/139 亿元、401/142 亿元,新增2022 年预测425/152 亿。公司当前估值1.18xPB,低于头部券商。维持“增持”评级,维持目标价17.49 元。

    风险提示:市场大幅波动;自营业务收入下降明显;国际业务展业受限。