晨会纪要
客户观点反馈
目前客户持仓较均衡，把部分成长股换成了基建以及消费相关，对于下半年内需反弹不担心，但对海外疫情表示担忧。
总量观点
【民生宏观】稳增长将加码，但不是强刺激——政治局会议的重要信号（分析师：
解运亮，S0100519040001，18911895931）
本次政治局会议值得关注的八大要点。
第一，这是疫情发生以来召开的第二次中央政治局会议。政治局会议高于常委会会议，上次是在2月21日，这次会议体现了对上次会议的继承和拓展。
第二，提出疫情防控重点放在外防输入、内防反弹上来。一方面，高度评价国内疫情防控取得的成绩；另一方面，高度警惕境外疫情加速扩散蔓延的风险。
第三，要求兼顾“坚定不移贯彻新发展理念”和“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”。我们预计，短期稳增长政策将加码，但以不损害长期增长潜力为前提，因此不是强刺激。
第四，财政政策发力将成为下一步重要看点。会议提出发行特别国债，符合我们此前预期。我们预计，财政赤字率不低于3.5%，特别国债规模不低于1万亿，地方专项债规模不低于3.5万亿。
第五，货币政策仍将以结构性工具为主要抓手。会议对货币政策的表述没有太多增量信息，我们预计，未来货币政策可能仍将保持较强定力，主要借助结构性工具实现精准滴灌。
第六，提出加快释放国内市场需求，扩大居民消费。疫情蔓延全球，我国外需可能急剧收缩，国内市场需求才是最靠得住的。比较确定的方向包括汽车限购放松、消费券发放等。
第七，如何理解经济增长目标和全面建成小康社会目标？我们认为，今年经济增长目标可以适当低一些，这与如期全面建成小康社会并不矛盾。打赢脱贫攻坚战，就是全面建成小康。
第八，没提关于房地产的任何表述。不做具体表态，就留下了灵活调整的空间。全面落实因城施策背景下，房地产调控将越来越灵活。
风险提示：全球疫情持续时间超预期，中国逆周期调节不及预期等。
【民生策略】三大财政组合拳抗疫，传统基建和内需消费受益（分析师：杨柳，S0100517050002，010-85127730）三大财政组合拳联合抗疫，4月降息概率升温
三大财政组合拳对抗疫情，4月降息概率升温。本次政治局释放政策信号在时间和力度上均超市场预期，中央政治局在两会召开之前落实以三大组合拳扩大财政支出力度，并首次明确发行特别国债，显示政策端抗击海外疫情二次冲击的决心和行动力。会议再提引导贷款利率下行，4月降息概率加大。
海外疫情有加速发展迹象，美国成为世界疫情震中。3月26日全球确诊最多的10个国家有9个新增确诊人数过万。美国确诊人数指数增长，连续4日单日新增确诊人数超一万人，三日内确诊人数翻倍，成为世界疫情震中。
海外主要经济体生产消费暂时休克，极大打击全球需求和生产供应链。多国发布封城令使得生产消费暂时休克。海外大厂纷纷宣布停产，涉及汽车、半导体、消费电子、飞机制造、奢侈品等多个行业，地区覆盖北美、欧洲、印度、东南亚。
海外消费者信心指数显著下滑，极大打击全球需求和生产供应链。
全球二季度经济增长压力加大，各国推出大规模财政对冲政策。欧美各国开启强硬抗疫，并相继推出规模占GDP总额10~15%不等的财政援助计划。以上策略表明现阶段杠杆率不是财政政策核心考量因素，存量债务可以通过拉长久期逐步化解，要务是防止疫情带来大规模经济衰退和失业。
国内一季度经济大概率负增长，加码新老基建、扩大内需消费是财政发力的两大主攻方向。一季度经济大概率负增长叠加海外疫情对外贸出口和国内供应链带来的二次冲击，全年稳增长压力较大。出于“稳就业、稳企业”考量，加码新老基建、扩大内需消费是财政发力的两大主攻方向。新基建加码势在必行，考虑到规模体量和吸纳就业人数力度，老基建逆周期调节亦不可或缺。
配置建议：短期关注传统基建和内需消费，疫情拐点后加仓海外产业链行业配置方面，两会和一季度经济数据公布前关注传统基建和内需消费。我们预期4月即将公布的一季度经济数据，GDP增速在-9%左右，另外4月可能召开全国两会。经济数据和两会都将成为稳增长预期的重要催化。稳增长的两个重要抓手，一是基建投资，二是内需消费，在全球疫情尚未得到有效控制前，上述两条主线相关的建筑、建材、汽车、商贸旅游等行业有望取得超额收益。
中期建议等美国疫情得到初步控制后再进一步加仓海外相关产业链。短期市场反弹动力来源于海外流动性出现拐点，以美元指数和VIX指数同步从高位回落为标志，但深度参与全球化产业链的制造业受损程度取决于海外疫情持续的时间，未来两周是观测美国新增能否见顶的重要窗口。另外，印度作为全球制造业重要工厂，其疫情状况也对全球产业链有一定影响，目前印度确诊仅750例，未来可能大规模爆发。建议在美国疫情得到初步控制后再进一步加仓海外相关产业链。
风险提示：欧美疫情持续时间超预期、国内疫情二次冲击
行业观点【民生医药】行业专题研究：水大鱼大：从MNCs看国内药企创新升级——仿创药行业专题报告（三）（分析师：孙建，执业证号：S0100519020002，021-60876703）此篇报告从跨国药企（MNCs）的本土表现情况分析讨论这种“本土全球化竞争”，为我们国内医药产业竞争评估提供新的思路。
今日产品结构直面新考验，势均力敌的本土全球化竞争阿斯利康：一个远大于“恒瑞医药”的存在。依靠奥希替尼等多个重磅创新药放量2019年MNCs中国区收入最高的为阿斯利康（约340亿元）首次超过辉瑞（324亿元）登陆MNCs中国区收入榜首，同时我们也发现这个收入体量也大于恒瑞医药2019年的销售额（233亿元）。
MNCs和本土龙头，势均力敌的角逐？①跨国药企和本土药企TOP10体量之间是势均力敌的角逐。2018年度中国区收入前10 MNCs和本土上市公司化学药前10的销售额均达到1800亿元，因为本土的头部药企的竞争注定是势均力敌的角逐。②收入增速看，本土龙头更优。从2018年收入增速来看，增速前5中有4个为本土药企，跨国药企中仅默沙东进入前5。从以上数据可以看出，本土药企不管是收入体量还是增速上都可与MNCs媲美，③产品结构的镇痛和未来的“水大鱼大”：集采下的产品结构面临考验。我们测算显示，海外MNCs过去几年的增速更多的是靠增量创新药的驱动，而本土头部公司的创新药占比有待提升，2019年恒瑞医药等4家企业创新药收入占化药收入比例将在11%-20%之间，未来伴随着更多的创新药品种上市、支付端的倾斜，“水大鱼大”必然是未来的趋势。
集采背景下，MNCs面面观，创新增量是关键
中国市场在MNCs收入占比基本在5-11%，是未来待挖掘的重要市场，其中2019阿斯利康中国区收入占比高达20.0%，其他7家在2019年中国区收入占比基本上维持在5%-11%。
1）辉瑞-集采及竞品上市，仿制药、创新药均面临较大增长压力，阿托伐他汀和氨氯地平集采失利的影响逐步显现；2）阿斯利康-管线支撑，加速增长的国内No.1，叠加新药奥希替尼、奥拉帕利等放量奠定业绩持续高增长基础；3）拜耳-阿卡波糖中标集采但仍面临压力，阿柏西普进医保后有望进入放量周期；4）罗氏-单抗“三驾马车”进医保后持续放量带动高增长，后续面临国产生物类似药竞争压力；5）诺华-沙库巴曲/缬沙坦钠和奥马珠单抗新进医保，重磅品种芬戈莫德和司库奇尤单抗也有望放量，不断上市新药或成业绩保障；6）默沙东-九价HPV疫苗+帕博利珠单抗放量明显，帕博利珠多个重磅适应症值得期待；7）赛诺菲-增速趋缓，带量采购影响预计会于2020年显现；8）诺和诺德-利拉鲁肽和重组人凝血因子ⅦA进入医保后开始放量，胰岛素产品稳健增长。
供给改善、支付倾斜奠定国内医药市场未来必然是“水大鱼大”
通过对本土药企和MNCs中国区收入的拆分，我们很清晰的看到：1）业绩驱动方面，MNCs更多依赖创新药；2）本土药企主要通过仿制药品种放量带动业绩，但是也出现了重磅创新品种驱动。我们认为：2017-2019年，MNCs以及本土具有创新药上市品种的企业（既包括恒瑞医药、石药集团、中国生物制药等大药厂，也包括康弘药业、贝达药业、信达生物和君实生物等创新药biotech）中，创新药放量主要是供给改善、支付倾斜，而且面对国内众多未得到满足的临床需求，以上要素也将成为未来创新药红利的最大驱动，我国创新药企业有望迎来黄金发展期。
未来3-5年，本土创新药上市品种数量有望迎来反超MNCs的拐点2016-2019年国内投融资景气度以及研发投入高增速带动本土创新药IND数量超过MNCs。2019年国产创新药IND申报数量占比55%，2018年占比68%。我们通过IND数据外推后认为，在2023年-2026年，本土创新药当年获批上市数量有望逐渐超过进口创新药，迎来拐点，这有望为国内创新药市场格局的重塑奠定基础。
投资建议：国产创新药头部格局基本成型，关注后续新技术/新领域出现的新机会：1）关注生物类似药上市后可及性带来的投资机会：重点关注复星医药、中国生物制药、信达生物、百奥泰等。2）关注PD-1/PD-L1头部企业大适应症拓展情况：建议关注恒瑞医药、信达生物、君实生物、复星医药、百济神州；3）实现国产“零突破” 的小分子创新药企业，恒瑞医药（PARP）贝达药业（ALK），百济神州（BTK）和翰森制药（Bcr-Abl）等；4）把握国内药企在新靶点/新技术/新领域出现时先发优势：复星医药（CAR-T）、康宁杰瑞制药（双抗）、百奥泰（ADC）、药明生物（ADC+双抗研发生产外包），NASH领域的歌礼制药、众生药业和海普瑞。
风险提示：政策风险，竞争风险，临床失败风险，产品销售不及预期风险。
【民生计算机】超高清行业深度报告：5G催化+政策驱动，行业新一轮景气周期开启（分析师：强超廷，S0100519020001，13818809102）编解码设备：4K普及带来新一轮景气周期，主要频道转化带来超百亿空间需求端：新一轮景气周期开启，超百亿空间可期。清晰度等指标对编码技术、算力等提出更高的要求，带动了编码标准的提升，带来新一轮编解码设备采购的需求。根据高清普及的历史看，行业内主要公司收入有明显的提升。
主要频道转4K带来约137亿元增量，19-22年行业复合增速有望超30%。经测算，2020-2025年央视、省级电视台及视频网站转4K的有望带来137亿元市场增量。
19年行业规模9亿元左右，到2022年有望达到约27亿元，19-22年复合增速有望达到31.42%。如果未来更多频道陆续转4K，市场空间将更加广阔。
供给端：行业集中度较高，关注参与央视及其他频道建设的主要厂商。一是国内厂商相对于国外厂商具有优势。二是央视等核心客户的主要供应商深耕行业多年，因此预计核心厂商将主要受益于新一轮景气周期的开启。
投资建议：超高清视频将随5G普及而加速落地，给整个产业链带来机遇，央视等频道转4K，有望给编解码设备带来一个新的景气周期；多重因素催化下，特别是2019年招标落地的情况下，DCAS将加速普及，景气度有望提升。建议关注：
数码科技、当虹科技、淳中科技。
风险提示：超高清频道建设不及预期，DCAS落地进度不及预期。
个股观点
【民生机械】中铁工业深度：受益轨交新基建，低估值稳健发展（分析师：刘振宇， S0100517050004，13811111949）疫情过后基建托底经济，逆周期调节有望加码。疫情带来的短期冲击会高于非典时期，2020年是十三五计划的收官之年，保证经济平稳运行至关重要，投资会是稳增长的重要抓手，其中，投资以政府宽财政为主，财政的投入主要还是用在基建补短板上。
中铁工业迎来了一个大有可为的历史机遇期。公司作为基建设备核心供应商，在盾构、道岔、钢结构上市场占有率及综合实力均处于国内龙头地位，逆周期调节政策将推动公司各业务的发展。同时，作为中国中铁下属工业装备平台，中铁工业目前估值处于低位，目前的PE为10.9倍，低于行业平均水平。
2020年公司核心业务有望发力，驱动业绩增长：
（1）公司是国内盾构机龙头，盾构机是地下工程机械之母，价值高易损耗，在轨交和地下管廊推进新增需求的情况下，公司盾构业务有望提升。
（2）公司是道岔业务龙头，在铁路投资维持高位，普速铁路向高速、重载发展的情况下，公司依托中国中铁，拥有充足的产能和雄厚的技术能力，能够充分享受市场需求抬升的红利。
（3）公司在大型桥梁钢结构的市场占有率超过60%，疫情展示了装备式钢结构建筑的优势，同时政策利于缓解基建企业现金流压力。
（4）在新制式轨道交通方面，公司目前已完成样车研制。未来有望成为新的增长点。
投资建议：预计公司2019~2021年实现的归母净利润分别为19.33、22.38、23.91亿元，每股收益分别为0.86、1.00、1.07元，对应的PE分别为10.9、9.4和8.8倍。目前公司pe ttm仅13.35倍，而铁路设备板块平均pe ttm为34.62倍，作为中国中铁下属工业装备平台，中铁工业目前属于低估值高价值的股票。
风险提示：铁路投资不及预期；行业竞争加剧。
【民生机械】迈为股份公司点评：设备收入持续高增长，全年业绩符合预期（分析师：刘振宇， S0100517050004，13811111949）一、事件概述：3月28日，公司发布2019年报，2019年公司实现营业收入14.37亿元，同比增长82.48%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长44.82%。公司拟向股东每10股派发现金红利10元（含税）；此外，公司发布20年Q1业绩预告，预计20年Q1实现归母净利润为5402万元~7308万元，同比增长-15~15%。
二、分析与判断
1、丝网印刷成套设备驱动公司业绩爆发式增长报告期内，公司各项产品收入均呈现出爆发式增长的态势。分业务看，公司丝网印刷成套设备实现营收11.82亿，同比增长77.63%，占营收总额的82 %，是公司主要收入来源；单机设备实现营收1.9亿，同比增长84.16%，占营收总额的13%；配件及其他业务收入6563万元，同比增长241.11%，占营收总额5%。
2、存货及预收账款显示公司订单饱满
报告期末，公司预收账款为14.11亿，同比增加60.27%；存货金额为20.66亿，同比增长61.17%，其中，原材料、在产品、库存商品和发出商品的账面价值分别为1.71亿、1.09亿、0.80亿和17.02亿元，发出商品占存货比例达82.3%。参考公司的结算模式，预收账款和存货快速增长预示着公司19年新增订单同比有望高增，这为公司20年营收增长奠定了坚实的基础。
3、整体毛利率有所下滑，研发费用显著提升
报告期内，公司整体毛利率33.82%，同比下降5.73%；分业务看，丝网印刷成套设备毛利率为31.23%，同比下降7.7%，单机设备毛利率为42.87%，同比下降2.77%。公司整体毛利率下滑，与公司丝网印刷设备成本增加，毛利率有所下滑有关；另外，公司期间费用率为17.45%，同比提升0.97%，其中销售、管理、 研发、财务费用率分别为 6.86%、4.84%、6.56%、-0.81%，同比下降 0.03%、0.29%、-1.56%、-0.37%，其中，研发费用大增主要系研发人员数量增加、新产品研发力度加大所致。
4、丝网印刷龙头前瞻布局新领域，业绩有望再上一个台阶凭借较优的产品性价比，PERC电池仍然占据当前市场主流地位，其扩产周期尚未结束。作为为丝网印刷领域龙头企业，市占率超70%，公司有望充分享受行业的扩产红利；另外，公司前瞻布局异质结电池设备，并进一步拓展OLED、半导体等全新应用领域，随着前期布局逐步进入收获期，公司业绩将有望再上一个新台阶。
三、投资建议
预计公司2020-2022年归母净利润3.86/5.03/6.22亿元，对应PE分别为21/16/13倍，处于历史估值的较低水平，考虑到公司的市场地位及业绩增长空间，首次评级，给予 公司“推荐”评级。
风险提示：PERC 电池扩产低于预期，HIT 电池订单落地速度低于预期【民生通信】中兴通讯年报点评：聚焦运营商业务，设备商龙头重回正轨，5G新时代未来可期（分析师：刘欣，S0100519030001，010-85127512）一、事件概述：中兴通讯发布2019年年报：2019年公司实现营业收入907.37亿元人民币，同比增长6.11%，归母净利润为51.48亿元人民币，同比增长173.71%，扣非归母净利润4.84亿元，同比增长114.27%。
二、分析与判断：
1、聚焦运营商业务主航道，盈利能力有望持续提升1）公司聚焦运营商业务战略取得成效，受益于2019年5G建设周期的正式启动，公司运营商业务增速较块，业务占比继续增加。公司2019年全年营收907.37亿，按业务类型看：运营商业务：营收665.84亿，占营收比重73.38%，同比增速16.66%，毛利率提升2.24%，公司聚焦运营商通信设备业务战略初现成效，市场份额进一步提升；政企业务：营收91.55亿元，占营收比重10.09%，同比下降0.79%，看好政企ToB端的5G产业性机遇：消费者业务：营收149.97亿元，占营收比重17.90%，同比下降21.93%，毛利率较低的消费者业务继续收缩，且该业务受18年中美摩擦事件影响较大，美国地区收入下滑较快。公司整体毛利率37.17%，较上年度增加4.26%，未来公司盈利能力有望随着5G基建的大规模开展而继续上升。
2）按地区看，海内、外业务比例保持稳定，欧美地区业务有所收缩。2019年公司在国内实现营收582.17亿元，较上年增长6.93%，占总营收比重64.16%，较上年增长0.49%，国内外业务格局基本稳定。海外业务实现营收325.19亿元，同比增长4.67%，其中亚洲其他地区营收131.80亿元，同比增长10.97%，非洲地区实现营收53.16亿元，同比增加30.22%，欧美国家实现营收140.23亿元，同比下降7.19%。
2、研发投入继续加强，作为5G技术领导者全面布局5G产业链公司将5G作为发展核心战略，持续投入不断创新，具备完整的5G端到端解决方案的能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。2019年公司研发支出125.48亿元，较上年同比增加15.06%，占营收的13.83%，较上年同比上升了1.08%，研发人员占比达到40.39%。1）无线：公司7nm5G芯片已经实现规模商用，5nm芯片也开始导入，基于7nm自研芯片的高性能、全系列的无线产品助力运营商打造性价比最优、平滑演进的5G网络，最大程度降低TCO。
2）承载网：5G承载端到端产品实现大规模商用部署，携手全球运营商完成40多个5G承载商用部署与现网试点。公司通过5G技术优势为垂直行业赋能，成为IDC、云视频、通信能源、数据库等领域的技术引领者。截至2019年底，公司全球已授权专利数超过3.4万件，其中芯片专利3900余件，在5G标准必要专利方面，公司共2561族，位列全球第三。
3、5G基站建设提速，新周期公司全球份额有望继续提升2020年我国三大运营商计划投资1840亿元用于5G建设，预计将建成60-70万5G基站，中国5G商用进程位于第一梯队。随着全球5G规模建设的逐步升温，公司作为5G的新龙头设备商将充分受益。爱立信、诺基亚国内市场份额的缩减和全球电信运营商对于降低成本的要求，公司全球市场份额有望进一步提升。2019年，中兴通讯在全球获得了46个5G商用合同，与全国70多家运营商展开5G深度合作。
三、投资建议
随着5G规模建设的展开，叠加新基建政策利好，5G产业链将进入全面加速发展阶段，我们看好公司作为全球前四大通信主设备商在新周期内的市场份额的提升和业绩增长。预计公司2020-2021年实现归母净利润62.4/81.5亿元，同比增长21.1%/30.7%，对应PE32X/25X，考虑到3G/4G时期设备商估值均值约30-32X，高点约36-40X，具备估值优势，给予“推荐”评级。
风险提示：5G建设不及预期；市场竞争加剧，市占率提升不及预期风险；贸易摩擦风险。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
