晨会纪要

【今日焦点】

    中央政治局会议政策信号满满：首提提高赤字率、发行特别国债。中共中央政治局3 月27 日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。对地方和企业反映的难点堵点问题，要抓紧梳理分析，及时加以解决，推动产业链协同复工复产达产。

    央行货币政策委员会：把支持实体经济恢复发展放到更突出位置。中国人民银行货币政策委员会2020年第一季度（总第88 次）例会于3 月26 日召开。会议提出，创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。下大力气疏通货币政策传导，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。对于下一阶段政策，会议指出，要跟踪世界经济金融形势变化，加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事。创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。

    【重要财经消息】

    首批6 家券商被纳入并表监管试点范围。证券公司并表监管试点工作正式启动。昨日，证监会官方网站以有关部门负责人答记者问的形式明确表示，将首批6 家证券公司纳入并表监管试点范围。试点初期，试点机构母公司的风险资本准备计算系数降至0.5，表内外资产总额计算系数降至0.7。这6 家证券公司分别是：中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安。

    银保监会：加强产业链协同复工复产金融服务。上证报记者昨日获悉，银保监会办公厅下发《关于加强产业链协同复工复产金融服务的通知》（下称《通知》）。《通知》提出六方面17 条细则：加大产业链核心企业金融支持力度；优化产业链上下游企业金融服务；加强金融支持全球产业链协同发展；提升产业链金融服务科技水平；完善银行业金融机构考核激励和风险控制；加大保险和担保服务支持力度。

    【行业要闻】

    国家邮政局：预计2020 年我国快递业务量将超740 亿件 同比增长18%。上证报中国证券网讯，据国家邮政局3 月27 日发布的《2019 年中国快递发展指数报告》显示，2019 年，全国快递企业日均快件处理量超1.7 亿件，同比增长25.3%，最高日处理量达5.4 亿件，同比增长28.5%。全国快递业务量突破600 亿件，累计完成635.2 亿件，同比增长25.3%，增量规模连续两年超过100 亿件。预计2020 年快递业务量将超740 亿件，同比增长18%。

    五部门：发挥国家农村产业融合发展示范园带动作用，进一步做好促生产稳就业工作。上证报中国证券网讯 据国家发展改革委3 月27 日消息，国家发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅、文化和旅游部办公厅联合印发《关于发挥国家农村产业融合发展示范园带动作用 进一步做好促生产稳就业工作的通知》，通知称，为充分发挥首批示范园和第二批示范园创建单位带动作用，加快园区项目建设，吸纳更多农民工就地就近就业创业，有效应对新冠肺炎疫情不利影响，现就有关事项通知如下：一、加大力度加快推进示范园项目建设；二、多措并举吸纳农民工入园就业创业；三、主动作为帮助园区企业纾困解难。

    两部委印发指导意见，力争到2025 年东北地区保护性耕作面积达到1.4 亿亩。上证报中国证券网讯， 据农业农村部3 月27 日消息，农业农村部办公厅、财政部办公厅联合印发《东北黑土地保护性耕作行动计划实施指导意见》。要求深入实施东北黑土地保护性耕作行动计划，坚持生态优先、用养结合、稳产丰产、节本增效导向，强化组织领导和政策引导，通过政府与市场两端发力，农机与农艺深度融合，科技支撑与产业培育并重，技术创新与机制创新并行，整体推进扩面与重点突破提质并举，加快在东北适宜区域全面推行保护性耕作，促进东北黑土地保护和农业可持续发展。《指导意见》要求，力争到2025 年，东北地区保护性耕作面积达到1.4 亿亩，占东北适宜区域耕地总面积的70%。

    【全球视野】

    美国三大股指集体收跌。道指收跌逾900 点，结束三连涨；纳指跌3.8%，标普500 指数跌3.4%。波音跌逾10%，领跌道指。本周道指累涨近13%，创1938 年以来最大单周涨幅。

    欧股集体收跌。截至收盘，德国DAX 指数下跌3.71%，报9630.25 点；英国富时100 指数下跌5.24%，报5511.25 点；法国CAC40 指数下跌4.23%，报4351.49 点；意大利富时指数下跌3.04%，报16842.00点；欧洲斯托克50 指数下跌4.26%，报2726.55 点。

    亚太股市收盘涨跌互现：截至收盘，韩国综合指数涨1.87%，报1717.73 点，本周累计上涨9.68%；日经225 指数收盘涨3.88%，报19389.43 点，本周累计上涨17.14%；澳大利亚ASX200 指数收盘下跌5.3%，报4842.40 点，本周累计上涨0.54%；新西兰NZX50 指数跌0.71%，报9556.73 点，本周累计上涨3.92%。

    【资金流向监控】

    市场资金流向：上个交易日沪深两市A 股主力净流出资金251.52 亿元。其中，1325 家上市公司获资金净流入，2464 家上市公司获资金净流出。

    行业资金流向：上个交易日资金净流入行业前五名为建筑装饰、建筑材料、机械设备、纺织服装、国防军工；资金净流出的行业为计算机、医药生物、电子、农林牧渔、通信。

    个股资金流向：上个交易日资金净流入排名前五位的个股分别为：山东黄金、恒瑞医药、英杰电气、五粮液、中兴通讯；资金净流出排名前五位的个股分别为：协鑫集成、京东方A、三安光电、中国平安、烽火通信。

    【山西证券视点】

    流动性紧缺情形暂缓，基本面风险尚未定价---2020 年第12 期（20200329）【走势回顾】

    周五（3 月27 日），A 股高开低走，呈现沪强深弱格局，科技股普跌，市场量能持续缩窄。上证指数涨0.26%报2772.2 点，盘中一度站上2800 点；深证成指跌0.45%报10109.91 点；创业板指跌1.21%报1903.88点；两市成交6339 亿元，创2 月4 日以来新低；北向资金全天净流入34 亿元。本周，上证指数跌近5%，深证成指跌逾6%，创业板指跌逾5%，均录得周线二连阴。

    本周，上证指数累计涨近1%，结束周线二连阴；深证成指跌0.4%，连跌三周；创业板指跌0.58%，连跌三周。

    【策略观点】

    以美国为首的货币财政双宽松下，全球流动性危机暂时缓和为缓解全球“美元荒”，美联储开启无限量化宽松，资产负债表规模急剧扩张至5 万亿美元，同时与更多国家央行达成货币互换协议，并下调协议价格，合力解决美元短缺问题，至此，市场恐慌抛售资产的情形暂时得到缓解，美元指数也由涨转跌，本周累计下跌3.99%（上周上涨3.98%），当然其中也存在市场普遍看衰美国经济的因素。但总体而言，全球流动性危机相较于上周得到明显缓和，然而随着各国经济数据的陆续出炉，市场对基本面下行、全球陷入经济衰退的担忧情绪也将不断加重。

    全球陷入经济衰退风险，基本面下行风险难以定价

    上周美国公布的失业人数创下328 万历史新高，3 月密歇根大学消费者信心指数89.1 刷新2016 年10 月以来新低，结合其国内疫情愈演愈烈、不受控制的发展态势，更加引发市场对美国经济和就业前景的深重忧虑，同时主要国家采购经理人指数(PMI)初值也预示着各地无疑将陷入严重的经济衰退。下周进入4 月初，是重要经济数据的密集发布期，可以初步窥见本次疫情重创全球经济的深度以及广度，市场也将进一步调整基本面预期并计入价格。然而当前海外疫情仍在不断恶化的阶段，无法预判疫情何时结束，也就无法准确预判经济受损的程度、经济陷入低迷的时间、企业盈利预期下调空间等基本面因子，基本面风险难以有效定价，市场难言见底，高波动、高风险的态势也将持续。

    同时，企业投资、居民消费也会因为经济前景难料而变得更加谨慎，在疫情未出现拐点信号之前，货币政策全面宽松的努力只能体现在维护短期金融市场稳定上，其释放出的巨量流动性实则很难注入实体经济，起到支撑经济的效果。

    IMF 表示当前面临前所未有的局面，一场全球卫生流行病已转变成一场经济和金融危机。在上周周报中我们已经警示危机升级的风险，并指出本轮疫情危机相比于以往几轮危机影响范围更为深广：

    全球主要经济体难以独善其身，除中国外其他经济体的后续政策空间有限，经济供需两侧同时受损，经济运转的各个部门都将受到波及，经济短期“拉闸”陷入停滞状态，而恢复时间暂难准确预期。

    中央政治局会议提出加大宏观政策调节和实施力度虽然我国本土疫情已经得到有效控制，生产经营活动也在有序恢复，但海外疫情的不断加剧一方面制造了新的输入病例风险，另一方面也使得我国在出口、制造业方面持续受到外需疲弱、全球供应链停滞的冲击，国内经济下行压力也将进一步加剧。不过相比其他国家，我国在宏观政策上仍有较大空间，未来将进一步地发挥效力，3 月27 日中共中央政治局会议就着重明确了下阶段政策发力的方向：

    （1）会议确认疫情防控下阶段重点放在外防输入、内防反弹上，保持我国疫情防控形势持续向好态势。

    （2）会议强调加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。

    （3）财政政策端，会议重申积极的财政政策要更加积极有为，并提及适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。增发债务将主要用于减税降费和基建投资项目。我们认为，在外需疲弱、全球供应链受损背景下，国内出口、制造业投资都将持续低迷，消费端的回补需要时间，地产端秉持“房住不炒”，政策发力的最佳突破口就是基建投资，效果也将最为显著。我们继续推荐大基建、新基建相关板块的投资机会。

    （4）货币政策端，强调稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。预计货币政策端不会“大水漫灌”，保持独立性和灵活性，维持流动性环境适度宽裕，重点放在疏通传导机制上。

    （5）会议提出要扩大居民消费，具体指向包括：有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营；合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。预计后续会出台更多刺激消费的政策措施，重点关注汽车等非必需消费品领域。

    市场策略

    我们认为，在疫情和全球宏观压力下，流动性将延续宽松，股/债配置价值显著上升；而我国在疫情防控和恢复经济生产上先人一步，A 股、港股资产也将更加受到青睐。

    但需要注意的是，全球流动性危机只是暂时缓和，美国庞大的次级债务仍然是后期隐患，海外疫情仍在加重，基本面受损的程度和时间均难以预期，全球化的今天我国经济和市场也难以独善其身，当前市场高波动、高风险的特征仍将延续，建议投资者可考虑以定投指数的方式降低择时风险，对A股、港股市场做中长期配置。

    行业配置建议关注：大基建（建筑装饰、材料）、黄金、农业（种业、猪、鸡）、汽车以及医药。

    此外，我们认为当前可以适度增加黄金的配置。尽管我们此前提到，在危机下所有资产都难独善其身，包括黄金，但这也为黄金提供了较好的买点。我们此前研究也曾关注到，在2008 年危机时，黄金在经历回调后第一个开启了大幅反弹模式，涨幅超过150%。

    【宏观流动性】

    1.利率：

    上周五，SHIBOR（隔夜/3 个月)收于1.1%/1.96%，分别上升31/-12bp；银行间同业拆借（1/7 天）收于1.1%/1.67%分别上升32/11bp；银行间质押式回购利率（1/7 天）收于1%/2.8%，分别上升86/56bp；AAA+同业存单到期收益率（1 个月/3 个月/6 个月）收于1.26%/1.69%/1.48%分别上升-35/-30/-35bp。

    2.央行流动性投放：

    本周央行公开市场既无资金投放也无资金回笼。

    【资金面跟踪】

    1.基金：仓位下降

    截至上周四（3 月26 日），全部基金平均仓位为66.88 %，相较5 个交易日前上升-0.51 %；偏股混合型基金平均仓位85.23 %，相较5 个交易日前上升-0.80 %。

    2.两融：环比减少

    截至上周四（3 月26 日），融资融券余额为10769.79 亿元，相较前一周四减少，前值10943.99 亿元。

    3.外资：沪港通净流出，深港通净流入

    上周沪港通北向资金每日净流入额为-62.95、30.63、-5.7、12.45、22.71 亿元，累计净流出2.8 亿元，深港通北向资金每日净流入额-17.06、9.23、-7.89、12.58、11.42 亿元，累计净流入8.28 亿元。其中近7 天活跃个股资金净流入排名前五的股票是药明康德(9.38)亿元、中兴通讯(3.79)亿元、爱尔眼科(2.95)亿元、迈瑞医疗(2.81)亿元、兴业银行(2.64)亿元。

    4.产业资本：净减持

    上周，重要股东二级市场净减持股份数合计82545.5 万股，前值为67418.31 万股，减持规模扩大；净增持力度居前的为国投电力、内蒙华电、湖北能源，净减持力度居前的分众传媒、光线传媒、东旭光电。

    下周开始流通股数合计股1025982.14 万股，前值为532,894.95 万股；限售股解禁规模环比扩大。

    5.IPO：核发4 家

    证监会核发4 家IPO，未披露筹资额。