新华保险(601336):新模式再出发 关注后续规模增长力度

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/孙寅 日期:2020-03-30

报告要点

    事件描述

    新华保险发布2019 年报业绩,公司实现归属净利润145.59 亿元,同比+83.8%;内含价值2,050.43 亿元,相比年初+18.4%。

    事件评论

    投资收益较好叠加税收政策调整推动利润高增长,额外计提准备金增强利润缓冲性。2019 年权益市场向好下实现投资收益383.76 亿元,同比+14.8%;税收政策调整下返还2018 年税费17.85 亿元,增厚利润;准备金假设调整影响下减少税前利润62.49 亿元,增强利润缓冲性。

    储蓄保障均衡发展战略下,银保趸交助推新单正增长。2019 年个险渠道长期险首年保费同比-5.3%,尽管代理人数量大幅增长(相比年初/年中分别+37%/+31%)但产能大幅下滑(代理人产能同比-22.5%,月均合格率同比-5.7pct);银保渠道趸交产品大幅提升至60.28 亿元(去年同期0.04 亿元),推动新单保费同比+22.3%。从险种看,传统险/分红险/健康险长期险首年保费同比+30.1%/+114.9%/-4.8%,新战略下健康险增速放缓。当前受疫情影响新单及代理人留存将承压,后续关注利率下行带来的储蓄型业务机会及复工复产后的整体保费增长弹性。

    NBVM 大幅下行拖累NBV 增速,EV 增速平稳。2019 年公司NBV 同比-19.9%,其中价值率同比-17.7pcts,是主要拖累原因。价值率下滑一是由于售卖高预定利率保单及银保趸交产品,其中个险、银保渠道价值率分别同比-11.3、-9.4pct;二是健康险市场竞争加剧下价值率呈向下趋势,短期险增长较快但整体价值率偏低。公司后续NBV 增长主要依赖新单规模。EV 较年初+18.4%,NBV、投资回报差异分别贡献5.6、4.8pct EV 增速,其他项目(主要为税收返还)贡献1.2pct EV 增速。

    权益市场向好下投资收益稳定。2019 年公司净/总/综合投资收益率分别为4.8%/4.9%/5.4%,同比-0.2/+0.3/+1.9pct。大类资产配置稳健,相比年初,债券、股票资产投资占比略有提升。同时权益市场向好下,其他综合收益浮盈67.51(去年同期-43.88)亿元,利润储备较好。

    投资建议:当前管理层规模战略清晰,储蓄业务回暖是主要增长动力。预计2019/2020 年PEV 分别为0.53/0.47,处于估值底部,持续关注。

    风险提示: 1. 行业环境变化,新单增速大幅放缓;

    2. 权益市场大幅下跌。