交通银行(601328):深耕财富管理 盈利稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2020-03-30

深耕财富管理,盈利稳健增长

    交通银行于3 月27 日发布2019 年报,2019 年归母净利润、营收分别同比+5.0%、+9.3%,增速较1-9 月持平、-2.4pct,业绩符合我们预期。公司定位为财富管理银行,盈利能力稳健,资产质量优化。我们预测2020-22年EPS 为1.09/1.14/1.21 元,目标价6.27~6.77 元,维持“增持”评级。

    聚焦财富管理,注重科技赋能

    公司重点聚焦财富管理能力建设。2019 年财富管理相关手续费较快增长,管理类、代理类手续费分别同比+15%、+12%。代销理财、非货基、期缴保险销量分别同比+27%、+70%、+31%。零售AUM 同比+12.7%,私行AUM 同比+18.3%,客群高端化升级。财富管理重视综合服务,2019 年控股子公司利润占比7.2%,交银理财开业约半年贡献净利润8900 万元。随着理财子公司规模逐渐壮大,贡献有望进一步提升。2019 年愈发重视科技赋能,全年科技投入同比+22.9%,占营收比例为2.57%(2018 年:2.19%)。

    加大贷款投放,息差保持稳定

    2019 年ROE、ROA 分别为11.20%、0.80%,同比+3bp、持平。2019 年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9%、+9.3%、+4.8%,较9 月末-1.8pct、+2.0pct、-1.2pct,Q4 加大了贷款投放力度,优化资产结构。2019 年净息差1.58%,较1-6 月持平,主要由负债端贡献。计息负债成本率较1-6 月-5bp,活期率提升(较6 月末+1.38pct)带动存款成本率走低,市场利率下行降低了同业成本。公司在大行中同业负债占比高,计息负债成本率偏高,后续优化空间仍较大。资产端,贷款收益率随行业大势走低。

    资产质量平稳,资本补充加速

    2019 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、172%,季度环比持平、-2pct。零售贷款驱动资产质量改善(零售贷款不良率较6 月末-7bp)。信用卡透支不良率虽然同比+86bp,但较6 月末-11bp,信用卡风控标准提升取得一定成效;对公贷款不良率较6 月末+15bp。关注贷款率较6 月末-16bp至2.16%;逾期90 天+偏离度79%,较6 月末-8pct,均显示潜在风险化解进度加快。2019 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.83%、11.22%,季度环比-4bp、+15bp。2020 年3 月10 日股东大会通过900 亿元永续债发行计划,我们测算若成功发行可提升一级资本充足率1.46pct。

    目标价6.27~6.77 元,维持“增持”评级

    2019 年拟每股派息0.315 元,分红比例持平于31%,股息率为6.10%(截至2020/3/27)。鉴于疫情给全球经济带来的不确定性,我们预测2020-22年归母净利润增速为4.4%/5.4%/5.8%(2020-21 年原预测5.5%/6.0%),2020 年BVPS 为10.11 元,对应PB0.51 倍,可比公司2020 年Wind 一致预测PB 为0.67 倍,我们给予2020 年目标PB 为0.62~0.67 倍,目标价由6.54~7.10 元调整至6.27~6.77 元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。