深圳机场(000089)：国际客流增速强劲 基建投产打开成长空间

投资建议：深圳机场正处于机场生命周期的快速发展阶段，未来有望向白云机场看齐。虽然20 年受疫情影响，但粤港澳大湾区及建设先行示范区等政策利好深圳，长期基本面仍然向好。新项目投产带来的折旧影响预计在21 年底才会显现，我们预计20-22 年EPS 为0.18/0.32/0.38 元，给予目标价9.3 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    公司发布19 年年报，业绩符合预期。2019 年公司实现营收38.1 亿元，同比+5.76%；归母净利润5.9 亿元，同比-11.12%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比-0.82%；加权ROE 为5.02%（-0.85pcts），基本EPS 为0.2895 元，同比-11.11%。其中Q4 实现营收10 亿元，同比+6.5%；归母净利润1.1 亿元，同比+23.7%。

    有效承接香港客流，19 年吞吐量增速强劲。受疫情影响，预计20 年Q1 旅客吞吐量下降50%左右，但21 年有望出现较快反弹。19 年深圳机场旅客吞吐量同比+7.3%，其中国际+地区客流同比+29%。基于疫情形势，预计Q1 旅客吞吐量下降约50%，但从Q2 开始，国内客流将逐步复苏。目前国内防疫重点转向严防境外输入。民航局宣布进一步调减国际航班，预计国际线受到较大影响。但重点国家严格的防疫措施已经开展，中期航空客流有望得到反弹。

    航空主业结构优化，广告业务承受市场压力。公司聚焦国际航空枢纽建设，加速拓展国际客运业务，业务结构持续优化。19 年广告业务受到室外立柱广告牌拆除影响，室内广告媒体空置率上升，利润明显减少。同时，Q4 营业成本环比上行，合同纠纷案全额计提0.69 亿元预计负债，显著拖累业绩。

    粤港澳大湾区机场格局重塑，疫情冲击不会打破长期向好逻辑。受疫情影响，预计20 年各项业务等都将出现下滑，且防疫成本增加可能导致毛利率下降。预计20 年为业绩低点，但21 年有望迎来快速反弹。当前粤港澳大湾区的发展规划将进一步提升公司竞争优势。随着卫星厅21 年投产，三跑道开工、T4预计25 年投产，预计2030 年满足客流8000 万人次。

    风险提示：疫情扩散超预期、宏观经济下滑、其他自然灾害。