我武生物(300357)：粉尘螨滴剂高增长 20Q1受疫情影响不改长期趋势

事件：

    公司公布2019 年报：实现营业收入6.39 亿元，同比+27.68%；归母净利润2.98亿元，同比+28.09%；扣非归母净利润2.94亿元，同比+30.85%；净经营性现金流2.33 亿元，同比+12.82%；EPS 0.57 元。拟每10 股派1.8元。业绩符合预期。同时预告2020 年一季度受新冠疫情影响，收入同比下滑15%-25%，净利润同比下滑25%-45%。

    点评：

    粉尘螨滴剂维持高增长，市场开拓与学术营销取得突破。19 年核心产品粉尘螨滴剂收入6.3 亿元，同比+27%。点刺试剂盒收入376 万元，同比基本持平。粉尘螨滴剂快速增长主要得益于：（1）公司19 年销售力度加大，销售费用同比+32.93%，销售人员同比增长13%。（2）我国脱敏治疗市场规模不断扩大，患者规模不断扩大。（3）公司持续加大学术推广，产品进入《中国过敏性哮喘诊疗指南》（2019 年）、2020 年舌下脱敏治疗英文指南等，脱敏治疗龙头地位稳固，医生与患者认可度持续提升。

    单季度呈现正常波动，研发投入增幅明显。Q1/Q2/Q3/Q4 各单季度收入分别同比+29%/22%/35%/21%。季度间呈现一定波动，一方面Q1/Q3 为传统销售旺季，另一方面由发货与终端纯销时间差所致。19 年公司综合毛利率96.97%，同比提升2.35pct，其中前三季度毛利率提升最为明显（18 年前三季度培养基车间GMP 认证生产受限导致同比毛利率基数较低），Q4 同比基本持平。研发投入同比大幅+77.99%至6874 万元，其中费用化同比+205.46%至4117 万元。

    黄花蒿粉滴剂将打开北方市场，点刺试剂有望成为市场拓展“加速器”。黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品，有望打开北方市场，目前处于报产评审阶段；该产品的儿童变应性鼻炎适应症目前处于3 期临床阶段；户尘螨点刺试剂盒已获批上市，“黄花蒿花粉点刺液”、 “悬铃木花粉点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、 “豚草花粉点刺液”等9 项在研点刺产品已完成Ⅰ期临床，多项诊断产品上市有望成为市场拓展“加速器”。

    盈利预测与估值：20Q1 受疫情影响，下调20-21 年EPS 至0.69/0.89 元（原0.76/0.99 元），新增22 年EPS 1.17 元。现价对应PE 为62/47/36X。重磅产品即将上市，公司研发储备丰富，长期看好，维持“买入”评级。

    风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；疫情影响超市场预期。