中科曙光(603019)年报点评:扣非净利增长42% 业绩超预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:闻学臣/何柄谕/杨亚宇 日期:2020-03-30

公司发布年度报告,净利润超预期。公司发布2019 年年度报告,2019 年,公司实现营业收入95.26 亿元,同比增5.18%;实现归母净利润5.94 亿元,同比增长37.86%;实现扣非归母净利润3.85 亿元,同比增长41.71%。2019年6 月,公司被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”,公司下半年度营业收入受到一定影响(19Q3、19Q4 营收同比增长5.9%、-23.7%)。但从公司年报数据看,公司全年营收平稳增长,归母净利润增速、扣非归母净利润增速超市场预期。

    我们认为,公司净利润增长超预期的原因是:

    1) 有效应对“实体清单”事件,收入没有断崖式下跌。2019 年6 月,公司被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”,但公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商有效沟通,保障了大部分原材料的供应,最终实现全年生产经营的平稳发展。19Q3,公司供应链运营方面取得了实质性进展,已经形成了相对完整的应对方案。因此,19Q3、19Q4,公司营收没有出现断崖式下跌。

    2) 毛利率提升,盈利能力增强。2019 年,公司销售毛利率为22.07%,同比提升3.77 个百分点。

    3) 投资收益增加。公司参股公司当期利润增加、部分参股子公司股权转让,2019 年,公司投资收益1.14 亿元。值得注意的是,2019 年,公司参股子公司海光信息技术有限公司(公司持有36.44%股份)扭亏为盈,营收3.90 亿元,净利润6012 万元。2016-2018 年,海光信息技术有限公司均为亏损。

    高端计算机毛利率提升带动公司整体毛利率上升。公司的产品分为高端计算机(包括高性能计算机和通用服务器),软件开发、系统集成及技术服务和存储产品。2019 年,公司销售毛利率为22.07%,同比增加3.77 个百分点,分产品来看:

    1) 高端计算机营业收入75.04 亿元,同比增长4.22%,毛利率14.41%,同比增加4.03 个百分点。

    2) 软件开发、系统集成及技术服务营业收入10.6 亿元,同比增长7.4%,毛利率75.98%,同比增加1.69 个百分点。

    3) 存储产品营业收入9.61 亿元,同比增长10.68%,毛利率22.46%,同比增加2.05 个百分点。

    4) 公司各业务毛利率均有不同程度提升,其中高端计算机营收占比最高,毛利率提升幅度也最大提升,带动公司整体毛利率上升。

    顺应国产化趋势,积极突破核心技术,研发投入持续增长。

    1) 顺应国产化、信创产业的发展趋势,公司针对高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等开展研发工作,努力突破核心技术,形成完整的、安全的技术体系,2019 年相关工作进展顺利。

    2) 2019 年,公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯3A4000 和3B4000 CPU 平台的服务器产品。公司是国内高性能计算领域的领军企业,是亚洲第一大高性能计算机厂商, 2009-2018 年共计9 度获得中国高性能计算机TOP100 排行榜市场份额第一。

    3) 2019 年,公司研发投入9.21 亿元,同比增长27%,研发投入占营收比例为9.67%,同比提高1.68 个百分点(2018 年研发投入占营收的比例为7.99%);研发人员占公司总人数的比例为55.95%,比去年提高4.45 个百分点。

    盈利预测与投资建议。我们认为,随着公司全面梳理供应链,寻找可替代部件,“实体清单”事件对公司业绩的影响正逐步消除。长期来看,公司的产品、核心研发能力受到的影响不大,看好公司未来的发展前景。我们预计,公司2020-2022 年归母净利润分别为7.18 亿元、9.70 亿元、13.09 亿元,EPS 分别为0.80 元、1.08 元、1.45 元,对应PE 分别为57 倍、42 倍、31 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。原材料供应不足的风险,研发风险,下游客户需求低于预期风险,子公司业务发展低于预期风险。