建投能源(000600)：用电需求疲软致营收略降 燃料成本改善系业绩提升主因

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年报告：2019 年，公司实现营业收入139.64 亿元，同比减少0.09%；实现归母净利润6.40 亿元，同比增长48.10%。

    事件评论

    售热业务持续扩展，用电需求疲软致营收略降。受河北省用电需求增长有所放缓影响，公司2019 年发电量同比减少3.25%，上网电量同比减少3.28%；公司控股发电公司平均上网电价为0.31976 元/千瓦时，同比增长0.71%，整体来看，公司售电业务营业收入为118.63 亿元，同比减少2.57%。2019 年公司继续加大供热市场开发力度，累计完成售热量4510.23 万吉焦，同比增长19.67%；实现供热面积14362 万平米同比增加13.80%，从而公司2019 年售热业务营业收入同比增长16.04%。综合来看，尽管售热收入有所提升，但由于售电业务占主导公司2019 年营业收入同比略减0.09%。

    燃料成本改善系全年业绩提升的主要原因。在2019 年全国煤价中枢有所下行的前提下，公司通过保证长协煤到货比例、扩大直供煤采购量错峰采购策略、加大经济煤掺烧力度等一系列措施有效地降低了燃料成本：控股发电公司2019 年平均标煤单价为605.75 元/吨，同比降低32.13 元/吨。因此，在发电量同比减少的情况下，公司2019 年燃料成本为81.01 亿元，同比减少4.24 亿元，降幅达4.97%；单位电量燃料成本为0.2035 元/千瓦时，同比降低0.0037 元/千瓦时。燃料成本的下行使得公司盈利能力有所提升，售电业务毛利率同比提升2.38 个百分点至20.87%，也是公司2019 年营业成本同比减少2.36%的主要来源2019 年，公司期间费用同比增长4.84%，其中供热面积增长相应销售费用增加、综合融资成本下降致财务费用减少；公司实现投资收益1.18亿元，同比减少0.08 亿元，主要来自三河发电未分红。整体而言，燃料成本改善拉动公司实现归母净利润6.40 亿元，同比增长48.10%。

    投资建议与估值：根据公司最新公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.47 元、0.54 元和0.59 元，对应PE 分别为9.43 倍、8.23 倍和7.55 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤炭价格非季节性上涨风险。