中科曙光(603019)2019年报点评:信创领军 大超预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈宝健 日期:2020-03-30

事项:

    公司发布2019 年年报,实现营业收入95.26 亿元,同比增长5.18%;归母净利润5.94 亿元,同比增长37.86%;扣非归母净利润3.85 亿元,同比增长41.71%。

    每10 股转4 股派现金股利1.4 元。

    评论:

    盈利能力提升,现金流大超预期。公司2019 年实现营业收入95.26 亿元,同比增长5.18%;归母净利润5.94 亿元,同比增长37.86%,超出市场预期。业绩高速增长主要由于高附加值的服务收入比例提高带动毛利率提升,19 年公司毛利率为22.07%,同比增加3.77 个百分点,其中高端计算机,软件开发、系统集成及技术服务,存储产品毛利率分别为14.41%/75.98%/22.46%,同比提升4.03%/1.69%/2.05%。此外,公司经营活动净现金流为31.74 亿元,同比增长402.93%,主要由于销售回款增加和当期收到委托开发项目款增加所致。公司预收账款为11.35 亿元,同比大幅增长161.84%,为2020 年业绩高增长打下坚实基础。

    海光收入高速增长,国产化取得积极进展。CPU 是半导体领域的“皇冠明珠”,子公司天津海光布局CPU 极具卡位优势。尽管受美国实体清单影响,海光19年实现收入3.90 亿元,同比增长246.4%。此外,在国家“信息安全”发展战略下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产芯片市场带来发展机遇。海光芯片是X86 架构,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。

    超算龙头,加快建设先进计算产业生态。公司作为超算产业领先厂商,在超算市场具有绝对领先的技术与市场优势。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,中心采用网络化布局,集群式发展模式,实现核心技术与商业模式双创新,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。2020 年1 月公司成都分公司中标16 亿成都超算中心超算设备及配套系统工程项目,后续有望形成先进计算产业大协同网络,建立安全稳定的先进计算产业生态。

    投资众多优质创新企业,有望受益于科创资产价值提升。公司瞄准重点领域,控股/参股了众多创新型企业,谋求对细分行业领域的深入参与。公司在大数据领域投资的中科星图于2019 年12 月通过上交所科创板发审会审核;在智慧城市建设和运营领域投资的中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展,未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。

    投资建议:我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。考虑公司业绩超预期,有望持续高增长,我们上调公司2020-2021 年归母净利润预测至8.38亿、11.34 亿(原预测为7.99 亿、11.03 亿元),同时预测2022 年归母净利润为15.23 亿,对应PE 为48 倍、36 倍、27 倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020 年70 倍PE,对应目标价65.18 元,维持“强推”

    评级。

    风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。