债券周报:债市焦点转向国内 把握不确定中的大概率

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2020-03-30

债市投资策略:4 月债市关注焦点料将从海外疫情及金融市场波动转向国内政策落地情况及3 月的经济数据恢复情况。尽管海外疫情仍有下一阶段的关注要点,如美国疫情持续扩散的情况、各国重要领导人的感染情况、未大规模检测地区的疫情实际发展情况等,金融市场也难言完全脱离风险,未来仍可能出现大幅波动,但短期看其对国内市场的边际影响相较3 月有所减弱,同时4月国内将迎来重要的政策落地窗口,一方面货币宽松政策持续,政策利率甚至存款基准利率均有降息可能,或利好债市;另一方面财政政策发力幅度若显著大于此前市场预期,或从情绪上利空债市。在政策最终落地之前,以上多空因素或造成债券市场波动反复,政策落地的时间窗口也将决定是机会先来,还是短期调整先到。

    对于债市投资者而言,需要在不确定中寻找相对确定性。尽管逆周期政策加码对债市形成扰动,但是基本面下行压力加大和流动性宽松格局延续使得债券收益率不具备持续上行基础,长端利率上行一方面绝对收益的票息抬升吸引更多配置资金进场,另一方面期限利差走扩会再次提供期限利差中枢回归的交易机会。降成本主线下政策利率或仍有下调空间,存款基准利率也有望小幅下调,或带动银行负债成本下行,尽管具体时间窗口仍旧有不确定性,但政策落地后无风险利率仍有趋势下行突破的空间。因此,短期债市或维持春节后的“二级台阶”震荡,但若收益率向上突破接近“一级台阶”则可积极布局,等待价格型货币政策工具落地带动机构负债成本回落带来的配置机会。

    海外疫情跟踪:(1)海外疫情发展依旧较为迅速,尤其是美国发展较快,日度新增确诊病例达到两万人。从美国各州数据来看,人口密度最大的新泽西州与纽约州疫情发展节奏较为一致,短期内其新增确诊病例或继续大幅增加;除此新泽西州和纽约州之外,美国还有17 个州累计确诊病例破千。(2)部分国家和地区检测量较低,关注未来疫情可能出现爆发的可能性。其中,日本近期新增确诊病例快速增加,考虑到日本此前检测力度较低,未来随着检测力度加大,日本疫情可能再度爆发,而非洲地区疫情发展同样不容乐观,当前累计确诊病例已经达到4000 人以上,且多个非洲国家累计确诊病例或即将进入快速发展期,考虑到非洲疫情防控以及医疗设备较为匮乏,叠加核酸检测能力可能不足,后续非洲疫情可能成为新的疫情爆发区。(3)需关注部分海外国家领导人确诊可能对海外金融市场造成的扰动,一方面关注英国皇室是否再度传出坏消息,另一方面则需关注德国政坛是否会有人再度确诊。

    国内政策跟踪:(1)政治局会议工作重心转向经济恢复,财政政策发力方向明确:一是对疫情防控的形势和策略再次进行了调整,工作重心进一步向恢复生产生活秩序倾斜;二是对经济形势的判断相较前期更强调风险,经济社会发展目标更强调小康和脱贫攻坚;三是在扩大内需方面淡化了投资发力,重点在于释放国内市场需求,特别是消费需求提升;四是继续强调加大宏观政策调节力度,对于财政政策的表述更加明确。(2)货币政策委员会例会方面需要关注货币政策宽松边际的进一步加大:一是对于经济形势的判断未提“合理区间”,强调贷款利率下行的结果和海外疫情的影响;二是货币政策基调强调“集中精力办好自己的事”,但未提及“不搞‘大水漫灌’”或有进一步放松空间;三是政策加码的同时,再次提及关注“控通胀”。

    国内复工跟踪:复工复产持续恢复,但与正常水平仍有距离。全国各地及各行业披露的最新复工进度加速,整体复工水平已趋近全面复工,尤其是武汉地区复工进度也明显提高。行业方面,水利工程、电子商务、批发零售业复工水平整体较高,生活服务类企业复工进度有所分化,有色行业复工率稳步提升,旅游业复工率仍然偏低。考虑到海外疫情冲击下我国部分工业企业受到较大冲击,复产情况仍有待提高,后续来看,国内消费提速和海外医疗订单大量增加或是拉动生产恢复的重要力量。

    风险提示:国内“扩内需”政策加码幅度大于市场预期