德林海(X19183):蓝藻治理龙头 向湖库富营养化治理综合服务商升级

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:诸海滨 日期:2020-03-30

德林海:蓝藻治理龙头,设备+运维双轮驱动。公司专攻蓝藻治理,形成专业化、规模化、工厂化、无害化蓝藻水华灾害应急处置能力;为行业龙头,为22 座藻水分离站提供岸上站点藻水分离系统集成。

    业务:设备+运维双轮驱动,开发多适应性、多样化的蓝藻治理技术装备,稳步推进商业化应用,其中设备营收占比达70%。

    模式:下游客户多为政府部门与国有企事业单位,参与招投标;立足于太湖治理,并逐步向外扩张。预计2019 年全年实现营业收入2.71 亿元至2.95 亿元,同比增长30.55%至42.11%。

    技术:核心技术一体化二级强化气浮技术更具优势,公司为国内外目前唯一一家在“三大湖”(太湖、巢湖、滇池)以及多个具有重要影响、大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业,应用经验丰富。(来源:公司招股书,公司问询回复)

    行业视角:湖泊富营养化问题严峻,潜在市场空间大。多重政策法规出台,为水资源治理站台,国家对湖泊生态环境的监管、保护和治理力度正在逐步升级。目前我国的多数水库都遭受了不同程度的水污染2018 年监测营养状态的107 个湖泊(水库)中,轻度富营养状态的25 个,占23.4%;中度富营养状态的6 个,占5.6%。且蓝藻暴发危害显著,对于人体健康、环境、饮用水安全产生威胁。从历史数据看,六大湖富营养化治理规模为1762.59 亿元,703 个湖泊水库需监控,未来市场治理潜在需求巨大。(来源:公司招股书,公司问询回复)

    同业比较:规模体量较小,但是盈利性、成长性表现突出。公司为行业龙头,已为22 座藻水分离站提供岸上站点藻水分离系统集成,我们选取博世科、中环环保、巴安水务、维尔利、邦源环保进行对比:

    技术:磁选分离技术、单级气浮分离技术和一体化二级强化气浮技术中,公司核心技术一体化二级强化气浮技术更具优势;

    盈利:营业收入规模较可比公司仍有较大差距,但由于设备端占比高以及轻资产运营模式,毛利率、净利率较为突出;

    成长:受益于环保政策红利,行业整体景气度高、成长性均较好,公司成长性较突出;

    费用:与可比公司保持一致,管理费用率在12%左右,然而销售费用率在0.5%左右、处于低位;

    营运: 2016-2018 年公司应收账款周转率呈现上升趋势,但仍低于行业水平。

    风险提示:技术升级迭代风险、经营性风险、应收账款较大风险