策略周报:并不仅仅是超跌反弹

类别:策略 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周隆刚 日期:2020-03-30

核心观点:经济衰退与危机的担忧料将持续存在,问题在于节奏。当前全球货币政策宽松与财政刺激加码,权益市场或迎来定价失灵修复与估值驱动加强。“再通缩再对抗”经济政策格局,决定了“大避险小逐险”市场格局,四月行情可能并不仅仅是超跌反弹,而是“对抗占优驱动小逐险”的窗口期。

    当前投资者有充分的理由悲观,这是不可避免之重总结起来,一是疫情的影响仍在继续延续,主要是海外疫情的发展尚未见到顶点,二是前期金融市场的剧烈震荡,足以让投资者产生金融危机的联想;三是疫情使得全球经济陷入“停摆”状态,经济动能衰退的阴云似乎越来越重。我们预计以上的担忧将会在未来很长时间内持续存在,对于短期市场而言会形成风险偏好的抑制,但如果没有发生实质性的,或是较强的指向经济金融确实朝着这些悲观境况发展的变化信号,随着时间的推移,这种抑制效应实际上是会趋向于钝化的。

    几项中期悲观因素对于市场短期冲击并未持续强化中期担忧逻辑除非有证据显示正在加速证真,否则我们认为假定市场会做无限制的悲观指向交易反应是不恰当的。从短期视角看,我们认为相关经济数据负面表现,对于资本市场而言更多体现为“不确定性的落地”,短期冲击效应有限。近期中国1-2 月经济数据发布,以及美国就业数据发布后资本市场表现可以看出,资本市场并未出现激烈恐慌抛售表现。

    美元流动性缓解信号更加显明,定价失灵修复驱动反弹从我们观察视角来看,市场所关注的两个方面问题:一是短期盈利端关注度增强抑制风险偏好问题,短期内并未出现持续恶化,二是美元流动性紧张问题,对于A 股主要是情绪层面影响。市场失灵修复将会成为短期市场的一大驱动力,核心表现是前期受美元流动性紧张,被动抛售的优质资产的估值修复,这也是我们在“四级调整”视角下指出的第一级均衡的实现。

    市场运行趋向平稳,宽松政策估值驱动效应有望显现在市场失灵状态下,投资者处于被动抛售状态,即使政策层面利好因素也难以在市场价格中体现,一旦市场定价重新恢复正常,市场将会对这些政策新变化进行定价。不可否认,在疫情冲击、货币高度充裕、财政刺激发力情况下,全球金融经济环境可能面临者更多的不确定性。但是从我们提出的“再通缩再对抗”的经济政策格局,“大避险小逐险”的资本市场格局视角来看,当前确实是一个“对抗占优驱动小逐险”的窗口期。

    战略配置内需基本盘,坚守价值,把握三大投资主线我们仍强调三条基本主线:一是在美元流动性紧张情况下被动抛售的优质资产,重点看好医疗保健、日常消费、金融领域陆股通相关标的,二是风险偏好提升条件下,更加具有弹性的新基建领域,以及稳增长相关的建筑建材、家电、汽车领域投资机会,三是存在阶段性供需错配或市场均值回归形成涨价品,重点看好农业、黄金、造纸、维生素等行业。

    风险提示:

    疫情冲击供给端,全球财政刺激驱动供给端,流动性高度充裕,全球通胀快速上行。