中国石化(600028)19年年报点评报告：主要炼化产品价格下跌 净利同比下降9%

一、事件概述

    公司发布2019 年年报，2019 年营收3 万亿元，同比增长2.6%，归母净利576 亿元，同比下滑8.7%，归母扣非净利543 亿，同比下降9%。

    二、分析与判断

    主要炼化产品价格下跌，19 年净利同比下降9%据公司公告，2019 年营收3 万亿元，同比增长2.6%，归母净利576 亿元，同比下滑8.7%，归母扣非净利543 亿，同比下降9%。营收增长主要是公司经营规模扩大及贸易业务量同比增加。净利同比下降9%，主要是原油、成品油、化工产品等实现价格下滑，毛利率收窄。销售、一般及管理费用553 亿，同比下降16%，主要是实施新租赁准则以及公司大力压缩非生产性支出影响。折旧、耗减及摊销1088 亿，同比下降1.1%，主要是公司上游板块经济可采储量增加，油气资产折耗率下降，折耗减少。

    炼化及下游销售是公司盈利主体，油价低位业绩短期承压。

    公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一，成品油销售网络国内排第一，规模及网络优势是公司核心竞争力。公司主营业务分勘探及开发、炼油、化工、销售等四大板块。2019 年四大板块合计经营利润862 亿，其中炼油306 亿，销售291 亿，化工172 亿，勘探及开发93 亿。

    勘探及开发板块：2019 年板块营收2107 亿，同比增5%，主要是天然气销售量价齐升。

    原油销量3435 万吨，同比减1.3%，天然气销量288 亿立方米，同比增9.7%，原油实现价格2862 元/吨，同比降6%，天然气实现价格1566 元/千立方米，同比升11%。2019年油气现金操作成本人民币782 元/吨，同比下降1.8%。2019 年布油平均价格为64 美元/桶，2020 年3 月份平均价格为36 美元/桶。短期看，在OPEC 增产以及疫情影响全球需求疲软的大背景下油价短期将承压，勘探及开发板块盈利能力将受到较大影响。

    炼油板块：2019 年板块营收12242 亿，同比减3.1%，主要是产品销售价格下跌。全年加工原油2.49 亿吨，生产成品油1.60 亿吨，同比增长3.4%。炼油毛利为366 元/吨，同比减少96 元/吨（下降20.8%），主要是轻重质原油价差变化、海外运保费上升，以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差收窄。2020 年受疫情影响，成品油的下游交运行业需求下滑较大，炼油板块业绩短期承压。

    销售板块：2019 年营收14301 亿，同比降1.1%。经营利润291 亿，同比增24%，主要是成本下降以及非油业务的快速发展。成品油总销量2.55 亿吨，同比增长7.3%。2019年加油站数量30702 座，同比增0.1%，单站年均加油量3992 吨同比增0.3%。销售板块受油价波动影响较小，但是短期受到疫情影响较大。

    化工板块：2019 年营收4952 亿，同比降9%，主要是产品价格大幅下降。化工产品经营总量为8950 万吨，同比增长3.3%，其中全年乙烯产量1,249 万吨，同比增长8.5%。

    受到未来民营大炼化项目陆续投产影响，乙烯等化工产品价格未来一段时间将承压。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.29 元、0.51 元、0.56 元，对应PE 分别为15.6 倍、8.9 倍、8.1 倍。当前石化行业可比公司平均估值为20 倍，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。