良信电器(002706)2019年报点评：地产和5G领域有望持续快速增长 人均收入显著提升

事项：

    公司发布2019 年年报，公司2019 年营收增长29.53%，扣非后业绩增长32.75%。公司2019 年营收20.39 亿，同比增长29.53%，归母净利润2.73 亿，同比增长23.03%，EPS 为0.35 元，扣非后归母净利润2.40 亿，同比增长32.75%，公司营收、归母净利润和业绩快报一致符合预期，扣非后净利润增长略超预期。

    公司拟以7.69 亿股为基数，每10 股派发现金红利2.5 元（含税），现金分红达1.92 亿元，现金分红比例约70.39%。

    评论：

    地产业务在头部房企份额不断提升，5G 专用微型断路器持续高增长。公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等行业龙头，在国内前30 大地产公司签约超20 家，持续拓展新客户的同时，在头部房企的份额也不断提升。今年2 月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑，不过3 月地产复工率已大幅好转，预计公司地产领域3 月起开始恢复，今年仍将实现快速增长。良信电器专门针对5G 开发的1U 微型断路器产品2019 年下半年开始供货华为，一季度仍快速放量，目前单月出货预计约3000 万，我们预计全年5G 微断有望实现3 亿收入，持续高速增长。

    新厂房及自动化设备投入增加制造费用，高毛利产品占比提升毛利率整体持平。公司毛利率为40.78%，同比小幅降低0.06%，主要是由于公司2018 年底康桥厂房二期项目转固，新厂房投入较多自动化设备，公司2019 年制造费用1.94 亿，同比增长96.01%超出营收增速。公司终端电器毛利率41.08%，同比降低2.66%，而配电电器产品毛利率44.23%，同比增长2.67%，预计主要是由于高毛利率的双电源等产品占比提升。

    人均收入91.5 万元，同比显著增加，经营性现金流3.31 亿超过净利润。公司销售费用率13.58%，同比增加0.64%，主要是由于市场开发投入加大，以及业绩快速增长、员工激励费用增加。公司管理费用率4.51%，同比降低0.61%，营收快速增长经营效率有所提高。截至2019 年末，公司员工总数2229 人，人均收入91.5 万元，而公司2015-2018 年人均收入均维持在80 万上下，人均收入大幅提升。公司研发投入1.76 亿，同比增加26.57%，研发投入占营收比重为8.64%。公司财务费用率-0.12%，经营活动产生的现金流量净额为3.31 亿，同比增长26.46%，现金流持续较好。公司应收账款和应收票据合计1.99 亿，同比降低50.34%，占营收比例不足10%，说明公司收益质量较好。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021 年归母净利润为3.52、4.42 亿元，新增预计2022 年归母净利润5.46 亿，同比增长29%、26%、24%，EPS 为0.45、0.56、0.70 元，由于公司在地产领域份额不断提升，在5G和新能源行业增长加速，考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间，给予2020 年30 倍PE，目标价13.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：房地产投资超预期下降，行业竞争加剧价格大幅下滑。