工商银行(601398):2019符合预期 强劲资本、科技和客户助力2020年继续稳健发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2020-03-30

2019 年业绩符合我们预期

    2019 年收入7760 亿元,同比增长7.0%;归母净利润3122 亿元,同比增长4.9%,业绩符合预期。工行业绩一如既往稳健平衡,在业绩发布会上,管理层也对2020 年经营体现出较强信心,认为其在资本、科技、客户基础、不良拨备等领域的强劲储备和积累,有助于其应对宏观波动,全年业务有望保持平稳。

    发展趋势

    2019 营收稳健,手续费收入加速,息差略有收缩,资产质量持续改善,资本充沛。1)净利息收入和净手续费收入同比增长6.0%和7.1%,均快于2014-19 年平均增速;2)日均余额净息差收缩6bp 至2.24%(年季度息差2.31%/2.27%/2.23%/2.21%),主要源于存款竞争下成本的刚性上升;3)不良率为1.43%,连续12 个季度下降;全年不良净生成率下降19bp 至0.67%,不良拨备覆盖率年内上升23ppt 至199%;4)CT1 CAR 上升22bp 至13.2%,为自身历史最高水平,和建行同为业内资本最充沛之列,我们认为其维持目前分红比例没有压力。

    预计2020 年业务相对平稳,波动性小于行业平均水平。在业绩发布会中,工行领导对2020 年业务谨慎乐观。1)疫情目前影响有限。到目前为止疫情并未导致明显的信贷需求萎缩情况,特别3月份以来,随着企业复工复产,需求增长还是比较旺盛。资产质量方面,仅有不到5%的小微企业和个体工商户申请临时性延期还本付息。2)客户基础和转型力度增强,年内新增零售客户4300万户,为历年最高水平;科技投入160 亿元,在获客(手机App引流超过新客户50%)、成本控制和效率提升(减少63%网点授权、大量减少网点和营业面积)、风险控制等方面起到重要作用。3)工行在客户基础、行业风险把控、信贷减值准备、中间业务收入等方面优势明显,预料业务波动性小于行业平均水平。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020年0.7 倍市净率,H 股股价对应2020 年0.6 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和7.58 元目标价,对应1.0 倍2020 年市净率和45.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和7.90 港元目标价,对应0.9倍2020 年市净率和51.3%的上行空间。

    风险

    新冠疫情对全球经济影响大于预期;国内资产价格大幅调整。