工程机械系列报告:扩大内需政策加码工程机械值得加配

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2020-03-30

中共中央政治局3 月27 日召开会议,会议强调要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序,会议指出要加大宏观政策调节和实施力度,等等内容

    会议指出要加大宏观政策调节和实施力度

    要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策,加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作。

    预期基建地产投资、工程机械国内需求存在超出我们现有预期的可能性

    (1)我们依据2020 年地方新增专项债3 万亿(2019 年为2.15万亿),结合项目资本金政策,中性预期2020 年基建投资增速为5.89%;中信建投房地产团队预期2020 年房地产开发投资增速为2.1%。

    (2)考虑受疫情影响,2020 年基建、地产等施工工期基本上少了1 个月,加之年年受春节假期影响工期少了0.5 个月,今年实际上基建、地产投资月均增速分别高达15.98%、11.82%。

    (3)基建、地产的月均增速对判断工程机械需求更有意义,因为同样的投资额在更短的工期内会对工程机械会产生更大的需求,即投资对工程机械需求的拉动作用会被放大。预计2020 年工程机械国内需求将再次超出市场预期,以挖机为例,我们判断国内需求增速将达10%左右。

    (4)上述(1)(2)(3)的判断,随着国家加大宏观政策调节和实施力度,存在上调可能,我们将持续关注后续政策出台情况,尤其是财政赤字率、特别国债、 地方专项债规模、贷款市场利率等。

    全球疫情对工程机械海外供应链和海外市场的影响判断全球疫情对工程机械海外供应链的影响判断:(1)从工程机械主机厂来看,存在核心零部件从欧洲、日本进口的情况,目前来看日本供应链比较稳定,欧洲供应链出现个别问题,但是大部分核心零部件在国内有替代品,海外零部件供应链目前来看,仅会对部分高端机型产生影响,不过考虑目前主机厂库存,6 月底前普遍对第一梯队公司没有影响。我们判断头部主机厂研发部门会加大国产零部件与高端机型的系统匹配性研究,中长期来看,有利于核心零部件进一步进口替代,有利于国内竞争格局进一步提升。(2)从工程机械核心零部件企业来看,部分零件也存在从日本、德国进口的情况,目前都没有出现供应商停工的情况。(3)目前空运停掉改航运,对进出口运输效率有所影响,不过这点影响总体微弱。(4)总体来说,欧洲供应链受的影响>日本供应链;泵车供应链受的影响>挖机供应链>起重机供应链,泵车德系底盘受影响比较大;高端机型受的影响>中低端机型;行业大部分产品供应链未受影响。

    全球疫情对工程机械海外市场的影响判断:(1)欧美发达市场,短期受影响比较大,但我们已经看到美国大规模的刺激政策,预计欧美扩大内需政策会加码,所以中长期来看,可能会提振工程机械出口需求。(2)发展中市场,短期受到影响,但影响程度小于欧美市场,中长期来看,发展中市场依然是增速较快的市场,疫情控制住后,预计需求会快速反弹。(3)三一/徐工/中联出口市场均以发展中市场为主,恒立/艾迪/鼎力以发达市场为主,大部分企业海外利润占比有限。

    行业主要矛盾是国内需求超预期,而不是海外问题(1)海外市场利润占比普遍不高;(2)海外供应链对部分高端机型的影响,并非无解,且中长期对行业是利好;(3)3 月中以来,国内需求增长普遍超出主机厂之前的预期,部分机型已经开始出现缺货,随着全面复工推进,基建、地产投资回升,判断4 月部分机型会出现涨价。(4)工程机械是机械各个子行业里,国内需求增长确定性最高的行业,受益扩大内需政策加码。(5)尽管预计大部分工程机械公司受疫情影响,一季报会出现负增长,但是考虑国内需求趋势向上明显,以及海外影响可控,目前来看大部分公司不需要下修全年业绩预期。

    投资建议

    建议板块性加配头部公司,维持行业买入评级。行业主要公司分类:(1)传统整机企业:三一重工/徐工机械/中联重科;(2)整机租赁服务企业:建设机械;(3)核心零部件企业:恒立液压/艾迪精密;(4)新兴整机企业:浙江鼎力。

    风险因素

    全球疫情发展超预期。