债券周评:利率债短期震荡为主 信用利差维持低位

类别:债券 机构:东方证券股份有限公司 研究员:潘捷 日期:2020-03-30

3 月27 日,据新华网报道,中共中央政治局召开会议,“会议指出,要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策,加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用,疏通传导机制,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。对地方和企业反映的难点堵点问题,要抓紧梳理分析,及时加以解决,推动产业链协同复工复产达产。”

    从我国各部门杠杆率情况来看,2019 年末企业部门杠杆率达到151.3%,居民部门杠杆率上升至55.8%,而政府部门杠杆率仅有38.3%,政府还有较大的加杠杆空间。

    近期,海外各大主要经济体也纷纷出台经济刺激政策。

    对于接下来市场,正如我们之前报告《对海外历史上的“大萧条”与“次贷危机”的回顾和对未来市场的一些思考》中表述,从这次情况来看,美联储和各个国家央行均已经投放大量流动性,加上金融监管框架已经明显完善,而目前也没有太明显的证据证明金融机构出现较大风险;此外,在过去几次衰退的过程中,海外已经积累了许多经验,短期来看,海外风险偏好进一步大幅下行空间有限。但是,海外经济增速下行风险依然不容小觑。因此,风险偏好的大幅抬升还需要等待经济基本面预期改善的信号。我们在之前报告《如果这是美联储阶段性最后一次降息,海外资产价格何去何从?——对2008 年的一次回顾与思考》中提到,“紧密关注疫情拐点,或是关注资产价格风格切换的重要指标”。

    对于国内利率债,我们认为,短端仍有下行空间,一方面,资金面难以明显收紧,另一方面,根据利率平价测算,目前国内的短端利率下行空间存在。

    长端利率,我们认为震荡为主。

    对于转债来说,转债目前估值不低,整体上涨仍需权益市场配合。

    2020 年一季度,信用融资环境继续改善,包括民企在内的各类发行人的净融资规模均有所增加。我们认为,信用债融资环境的改善具有持续性。

    2020 年一季度,信用债新增违约主体共6 家,延续了2019 年一季度以来的下降趋势。全年来看,我们认为信用违约风险可控,新增违约数量将低于2019 年。

    展望信用利差之后的走势,我们预计信用利差将低位窄幅波动,上行和下行空间都不大。下行空间不大,主要是由于目前信用利差已经处于历史较低水平。上行风险不大,主要有两方面原因:一是目前全球疫情背景下,各国的货币政策和流动性易松难紧,流动性溢价扩大的风险较低;二是在各类政策的支持和对冲之下,我们预计信用环境将维持相对宽松的局面,信用风险可控,因此信用风险溢价大幅扩大的概率也不高。

    风险提示

    如果通胀超预期上升,将影响我们对利率走势的判断。