华能水电(600025):2020年澜上送广东购售电合同敲定 提升电价可见性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2020-03-30

公司近况

    华能水电近日与购电方广东电网,输电方云南电网、南方电网超高压输电公司签订了《2020 年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同》,与2019 年合同内容基本一致,符合我们的预期:

    电量:澜沧江上游(包括苗尾、大华桥、黄登、里底、乌弄龙五座水电站)协议内计划电量安排200 亿度(设计多年平均电量236 亿度),超过部分认定为市场化交易电量。

    电价:协议内计划电量上网电价为0.30 元/度(含税),剩余市场化交易部分电价以广东当月市场电折让幅度进行扣减。

    评论

    2020 年澜上送广东电量、电价于年初获确定,解除电价风险。本次购售电合同延续了去年的200 亿度计划电量及对应0.30 元/度的较高含税批复电价,我们认为华能水电澜上送广东线路本年度电价可见性较强,有望助力公司稳健表现(澜上电站贡献公司收入25~30%)。此外,今年购售电合同签订早于去年(2019 年7 月签订),电价靴子落地也有助提升投资者认可度,解除对电价的担忧。

    一季度云南市场电电价小幅上涨,看好省内电力需求转暖形势。

    2020 年前3 个月,云南省市场电交易均价同比提升7.0%至0.24元/度,受益前两个月省内用电需求同比增长6.7%,领跑全国。公司在云南省内消纳电量占比~30%,其中大部分为和客户中长期合作模式、电价较为稳定,我们认为省内电力供需及市场电价的良好形势有望为公司增加电价协商筹码,推动收入、盈利表现。

    高股息水电在当前具备高配置性价比。基于我们对公司2019-20年盈利假设以及延续2018 年分红比例,公司当前股价对应2019-2020 年股息率在4%。考虑到水电业务稳定、低运营成本、强现金流等特质,以及公司资本开支较此前有所缩减,我们认为公司派息具有较高确定性,在降息周期中具备配置价值。

    估值建议

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变,同时引入2021 年盈利预测52.96 亿元。公司当前交易于2020 年1.3 倍市净率和4.0%股息收益率。我们维持公司跑赢行业评级,目标价5.77 元,较当前股价有59%上行空间,对应2020 年2.1 倍市净率和2.5%股息收益率。

    风险

    来水不及预期;融资成本下降不及预期。