璞泰来(603659):2019年业绩低于预期 拟发定增缓解资金压力、保障规模扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2020-03-30

2019 年业绩低于我们预期

    公司公布2019 年业绩:收入47.99 亿元,同比增长44.9%;归母净利润6.51 亿元,同比增长9.6%,主要由于公司财务费用增长、减值计提等因素影响,业绩低于我们与市场的预期。

    发展趋势

    收入端:核心板块快速成长。1)负极材料:公司2019年销量4.58 万吨、同比增长56%,均价微幅下滑1.4%至6.7 万元/吨,整体收入30.53 亿元、同比增长54.1%。其中,我们预计公司2H19 以来随着石墨化及炭化产能投产,成本有所下降,我们预计公司2020 年负极材料销量达到7 万吨,成本有望继续下行,板块稳健成长;2)基膜及涂覆隔膜:公司2019 年涂覆隔膜加工5.71亿平、同比高增173%,对应板块总收入6.95 亿元、同比增长118%,与此同时湿法隔膜生产线通过若干客户认证,已经实现盈亏平衡;3)涂布机及配件:公司2019 年收入增长25%至6.90 亿元。

    利润端:2019 年毛利率逐季增加,财务费用增长、减值计提、转固折旧增加等影响利润。1)2019 年,公司整体毛利率下滑2.43ppt,其中负极材料、锂电设备毛利率分别下滑7.03ppt、5.42ppt 至26.87%、34.84%,基膜及涂覆隔膜毛利率略增加1.70ppt 至47.07%,但分季度来看,公司1-4Q19 毛利率逐季上涨,降本增效卓有成效;2)公司全年资本开支较大,其中较多资金由增加银行贷款等方式进行,因此财务费用显著增长至1 亿元;3)应收账款及减值计提增加;4)多个生产基地建成投入,转入固定资产折旧持续增长。

    据公司公告,公司拟非公开发行股份不超过49.59 亿元,保障产能建设、缓解公司资产负债率压力。项目将主要用于年产5 万吨负极材料项目、收购山东兴丰49%股权、年产5 万吨石墨化项目、年产隔膜2.49 亿平项目、隔膜研发项目、年产涂覆隔膜5 亿平项目、补充流动资金等。公司2019 年底资产负债率已提升至55.18%,若发行成功将大幅缓解公司资产负债率压力,保障产能建设。

    盈利预测与估值

    我们认为疫情影响全年需求,但看好公司规模持续扩张,因此下调2020 年净利润12%至8.33 亿元,但上调2021 年净利润10%至11.12 亿元。当前股价对应2020/2021 年32.8 倍/24.6 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和76.00 元目标价,对应39.7 倍2020 年市盈率和29.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有21.0%的上行空间。

    风险

    需求不及预期,价格下滑,非公开发行股份进度不及预期。