工商银行(601398/01398.HK)年报点评:存款成本上行明显 拨备核销力度放缓

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2020-03-30

公司披露2019 年报,利润增长符合预期,营收和PPOP 增速环比有所下滑。2019 年实现营收8,552 亿元,同比增长10.5%,较19Q3(同比+12.1%)下降1.6pcts;实现归属母公司股东净利润3,122 亿元,同比增长4.9%,较19Q3(同比+5.0%)下降0.2pct,基本符合预期。其中实现净利息收入6,069 亿元,同比增长6.0%(VS19Q3:+7.0%,下降1pct);手续费净收入1,556 亿元,同比增长7.1%(VS19Q3:+9.6%,下降2.5pcts);拨备前利润5,707 亿元,同比增速较19Q3 下降2.2pcts至6.9%,信用成本的节约保障了利润的稳定增长。

    净息差同比下降6bps,主要是由于存款成本大幅上升14bps。19 年公司净息差2.24%,同比下降6bps,环比19Q3 下降2bps;净利差2.08%,同比下降8bps,主要是19 年贷款端收益率上升7bps 而存款端付息成本率上升14bps,存款成本大幅上行拖累计息负债成本上升11bps。

    19Q4 存款负增长,相应增加同业负债力度。1.资产端:19 年全年来看贷款同比增速略有提升,同业资产增长较快(+11.3%),投资类资产增速有所下降但仍保持较高增长(+13.2%),19Q4 贷款环比仅增0.6%;不过同业资产环比收缩17.6%。2.负债端:存款全年增长有所放缓(+7.33%),环比出现罕见的负增长(-1.67%),反映出行业存款竞争仍然相当激烈,19Q4 相应的增加了同业负债力度(环比增4.54%)。

    资产质量趋势向好,拨备与核销力度放缓。1. 19 年不良贷款率1.43%,同比大幅下降9bps(环比降1bp);不良贷款余额环比微增4 亿元至2,402 亿元,不良控制较好;同时不良偏离度77.1%,基本持平,确认充分;不良生成率为0.67%(VS2018:0.86%,较18 年略有好转)。2.19年计提拨备1,789.6 亿元,同比增10.7%(VS:18 年+26.5%);核销及转出976.5 亿元,同比降10.2%(VS:18 年+50.7%);19 年末拨备覆盖率199.3%,同比升23.6pcts,环比升1bp。

    投资建议:工商银行 19 年业绩基本符合预期,主要是由于公司资产质量趋势向好,放缓了拨备计提与核销力度导致信用成本节约。存款成本增长放缓和成本上行导致净息差同比下降6bps。考虑到公司稳健的基本面,预计公司 20/21 年归母净利润增速分别为3.7%和4.7%,EPS 分别为0.90/0.94 元/股,当前股价对应20/21 年 PE 分别为5.8X/5.6X,PB 分别为 0.69X/0.63X,工商银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.9X/0.8X,我们认为工商银行A/H 股合理估值应该在0.9X/0.8X,而2020 年预计工商银行BVPS 为7.57 元/股,对应合理价值在 6.82 元/股、6.62HKD/股左右,维持“买入”评级。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。