中兴通讯(000063)2019年报点评:聚焦运营商业务 设备商龙头重回正轨 5G新时代未来可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/包江麟 日期:2020-03-30

事件:中兴通讯发布2019年年报:2019 年公司实现营业收入907.37 亿元人民币,同比增长6.11%,归母净利润为51.48 亿元人民币,同比增长173.71%,扣非归母净利润4.84 亿元,同比增长114.27%。

    聚焦运营商业务主航道,盈利能力有望持续提升1)公司聚焦运营商业务战略取得成效,受益于2019 年5G 建设周期的正式启动,公司运营商业务增速较块,业务占比继续增加。公司2019 年全年营收907.37 亿,按业务类型看:运营商业务:营收665.84 亿,占营收比重73.38%,同比增速16.66%,毛利率提升2.24%,公司聚焦运营商通信设备业务战略初现成效,市场份额进一步提升;政企业务:营收91.55 亿元,占营收比重10.09%,同比下降0.79%,看好政企ToB 端的5G 产业性机遇:消费者业务:营收149.97 亿元,占营收比重17.90%,同比下降21.93%,毛利率较低的消费者业务继续收缩,且该业务受18 年中美摩擦事件影响较大,美国地区收入下滑较快。公司整体毛利率37.17%,较上年度增加4.26%,未来公司盈利能力有望随着5G 基建的大规模开展而继续上升。

    2)按地区看,海内、外业务比例保持稳定,欧美地区业务有所收缩。2019 年公司在国内实现营收582.17 亿元,较上年增长6.93%,占总营收比重64.16%,较上年增长0.49%,国内外业务格局基本稳定。海外业务实现营收325.19 亿元,同比增长4.67%,其中亚洲其他地区营收131.80 亿元,同比增长10.97%,非洲地区实现营收53.16 亿元,同比增加30.22%,欧美国家实现营收140.23 亿元,同比下降7.19%。

    研发投入继续加强,作为5G 技术领导者全面布局5G 产业链公司将5G 作为发展核心战略,持续投入不断创新,具备完整的5G 端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。

    2019 年公司研发支出125.48 亿元,较上年同比增加15.06%,占营收的13.83%,较上年同比上升了1.08%,研发人员占比达到40.39%。1)无线:公司7nm5G 芯片已经实现规模商用,5nm 芯片也开始导入,基于7nm 自研芯片的高性能、全系列的无线产品助力运营商打造性价比最优、平滑演进的5G 网络,最大程度降低TCO。2)承载网:5G承载端到端产品实现大规模商用部署,携手全球运营商完成40 多个5G 承载商用部署与现网试点。公司通过5G 技术优势为垂直行业赋能,成为IDC、云视频、通信能源、数据库等领域的技术引领者。截至2019 年底,公司全球已授权专利数超过3.4 万件,其中芯片专利3900 余件,在5G 标准必要专利方面,公司共2561 族,位列全球第三。

    5G 基站建设提速,新周期公司全球份额有望继续提升2020 年我国三大运营商计划投资1840 亿元用于5G 建设,预计将建成60-70万5G 基站,中国5G 商用进程位于第一梯队。随着全球5G 规模建设的逐步升温,公司作为5G 的新龙头设备商将充分受益。爱立信、诺基亚国内市场份额的缩减和全球电信运营商对于降低成本的要求,公司全球市场份额有望进一步提升。2019 年,中兴通讯在全球获得了46 个5G 商用合同,与全国70 多家运营商展开5G 深度合作。

    投资建议

    随着5G 规模建设的展开,叠加新基建政策利好,5G 产业链将进入全面加速发展阶段,我们看好公司作为全球前四大通信主设备商在新周期内的市场份额的提升和业绩增长。预计公司2020-2021 年实现归母净利润62.4/81.5 亿元,同比增长21.1%/30.7%,对应PE32X/25X,考虑到3G/4G 时期设备商估值均值约30X,高点约36-40X,具备估值优势,给予“推荐”评级。

    风险提示

    5G 建设不及预期;市场竞争加剧,市占率提升不及预期风险,贸易摩擦风险。