食品饮料行业2020年一季报业绩前瞻:疫情当下降低预期 继续把握两条主线

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振/董广阳/于芝欢/程航 日期:2020-03-30

白酒板块:名酒稳健增长定力足,疫情冲击适度降低预期。1)高端白酒:预计Q1 仍可实现两位数增长,疫情冲击最小。茅台1-5 月打款已完成,经销商陆续到货,前期加大自营和电商投放,走进系列产品增量打款,一季度开门红保障性强;五粮液节前回款良好,3 月下调部分经销商回款指标,普五升级带来提价效应,Q1 稳健增长;老窖节前回款良好,2-3 月国窖1573 配额发货计划取消,预计高端酒茅五泸Q1 收入增速维持两位数增长。2)次高端白酒:Q1 压力已有所显现,力保正增长。我们判断次高端和区域地产酒压力从Q1 就开始显现,主要系节后发货和回款影响较大,渠道库存消化和终端动销冲击比较明显。预计Q1 收入增长压力较大,部分酒企会力保正增长,增速区间预计在0%-10%之间。3)区域龙头&大众白酒:节前回款良性,节后库存压力渐起,光瓶酒需求刚性。古井节前回款比例完成良好,古20 等次高端产品在前期运作之下渠道打款意愿高涨,但去年Q1 高基数下,预计力保增长。今世缘节前基本完成Q1 回款及发货,业绩预期小幅下调。顺鑫光瓶酒终端需求偏刚性,自饮消费场景有所受益,销售维持良性增长。

    因此,当前白酒板块继续关注各家酒企减压保障渠道健康动作、疫情逐步控制之后终端需求恢复力度,强调名酒龙头持续保证市场良性健康经营才是关键,Q2 市场对短期业绩预期反应充分之后,有望迎来需求恢复及业绩预期改善拐点。

    大众品板块:居家必选板块持续受关注,门店及餐饮高相关度板块紧盯预期触底改善。总体判断,必选消费全年影响幅度可控,居家消费受益疫情持续受关注紧盯业绩兑现能力,线下门店及餐饮高相关度板块等待预期触底改善。普遍来看,2 月复工滞后和物流对发货端带来影响,3 月看全面复工后的发货节奏和需求变化。具体来看,1)必选消费板块:乳制品龙头伊利,Q1 线下销量影响较大,短期促销有所加大,短期业绩预期较弱,后续预计逐季改善;调味品从Q1 来看,C 端占比高影响较小,如千禾恒顺榨菜,B 端占比高公司有一定压力,如海天中炬,但海天作为龙头积极调整应对,经营规划彰显实力信心。2)居家消费板块:速冻龙头安井和休闲食品洽洽,判断Q1 收入影响有限,3 月增长较快;此外如安琪酵母和汤臣倍健,预计Q1 增长良好,主要系去年业绩调整之后今年稳步恢复可期,安琪Q1 小包装等C端产品增长良好。

    3)门店及餐饮高相关度板块:主要为卤制品门店及啤酒等,绝味3 月开店率在快速恢复,开店率爬坡期同店增长表现良好,抵消部分影响;啤酒Q1 销量影响比较明显,行业1-2 月产量下滑40%,相关企业表现会明显承压,等待疫情控制及当前餐饮加快恢复之后的预期触底改善。

    此外本次疫情也体现出具备全国化产能布局企业的优势,如安琪安井桃李绝味等。

    投资建议:把握两条主线,内在价值为锚,关注需求改善拐点。1)以内在价值为锚,布局长线价值龙头。我们继续认为,疫情对需求为阶段性冲击,对白酒等行业供给影响小,竞争格局稳定,龙头战略定力更足,战术应对更充分,有望加快份额提升强化优势。继续关注疫情控制带来的需求恢复和预期改善,建议当下以内在真实价值为锚,估值安全边际显现之时,积极战略布局长线价值龙头,继续优先推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖;二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。2)紧盯确定性及疫情受益的居家必选标的,步入报表兑现检验期。我们认为,居家消费及必选消费等疫情期间受益板块,在当下波动较大的市场环境下,有望持续受到关注,后续紧盯一季报业绩兑现能力。继续推荐伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜,关注桃李面包、安琪酵母、汤臣倍健等标的。

    风险提示:当前疫情进一步恶化;经济持续回落影响需求;食品安全风险等。