鞍钢股份(000898):票据规模下降 维持“中性“评级

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-03-29

  公司2019 年盈利17.9 亿元,维持“中性”评级3 月27 日,公司发布2019 年年报:2019 年实现营业收入1055.87 亿元(YoY+0.41%);归属于母公司股东净利润17.87 亿元(YoY-77.53%)。

      19Q4 实现营业收入279.64 亿元(YoY+2.27%,QoQ+5.33%);归属于母公司股东净利润0.65 亿元(YoY-94.07%,QoQ-78.11%),低于前期预期,主要是公司计提3.38 亿元银行承兑汇票的信用减值损失。考虑到公司剩余未兑付银行承兑汇票或难兑付,且下游汽车行业短期仍难看到复苏迹象,我们预计公司2020-22 年EPS 0.10、0.16、0.19 元,维持“中性”评级。

      2019 年钢材产销上行,毛利率同比几乎减半

      2019 年,公司钢材产销量分别为2542、2592 万吨(YoY+5.3%、+7.5%),吨钢价格/成本/毛利分别为4055、3719、337 元/吨(YoY-296、+73、-369元/吨)。同期,螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板均价(均不含税)同比分别-125、-134、-190、-211、-213 元/吨,板材较长材下跌更多,叠加铁矿价格上行较多,公司业绩受到拖累。2019 年,公司毛利率8.3%(YoY-7.9pct)。19Q4,铁矿价格环比虽有所下行,但卷板价格下行较多,拖累公司毛利率,同期,五大钢材均价环比分别+30、-48、-52、23、-87元/吨,19Q4 公司毛利率6.4%(YoY-5.1pct、QoQ-0.7pct)。

      2019 年现金流维持强劲,分红率30%

      2019 年,公司期间费用率5.6%(YoY-0.3pct),环比下滑主要是财务费用率同比-0.3pct,公司银行借款同比减少15 亿元,且综合融资成本3.9%,同比-0.1pct。同期,公司经营性现金流净额100.2 亿元(YoY+20.8%),占营业收入9.5%(YoY+1.6pct),主要是公司销售所得现金增多。公司2019年利润分配方案为10 派0.57 元,分红率30%,2016 年来维持稳定分红。

      部分银行承兑汇票兑付或较难,但对流动性影响较小公司持有的个别财务公司开出的3.38 亿银行承兑汇票逾期未付,已于2019年报中计提信用减值损失。另4.94 亿可能被后手贴现方追索的部分,我们认为或较难兑付,但考虑到公司现金流较好,该事件对公司流动性影响较小。此外,公司已调整票据收款政策,银行承兑汇票比例已大幅降低,我们认为未来公司经营管理情况有望改善。2019 年公司应收票据占营业收入比例2.5%,同比-4.3pct。

      盈利仍承压,维持“中性”评级

      疫情影响下,汽车行业短期难言复苏,或拖累公司业绩。我们假设公司4.94亿元银行承兑汇票被后手贴现方全额追索,并计入2020 年资产减值损失,预计2020-22 年EPS 0.10/0.16/0.19 元(前值2020-21 年0.25/0.27 元);BVPS为5.59/5.72/5.87(前值2020-21年5.77/5.96元),PB 0.49/0.48/0.47倍,可比公司平均PB(2020E)0.58 倍,因东北卷板需求低于华北、华东,给予2020 年PB 0.50-0.55 倍,目标价2.79-3.07 元,维持“中性”评级。

      风险提示:国内外宏观经济下行;汽车产销大幅下行;全球疫情持续恶化。