潍柴动力(000338):盈利维持稳定增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳 日期:2020-03-29

2019 年净利润同比增长5%,业绩略低于市场预期

    潍柴动力3 月26 日发布2019 年年报,公司实现收入1743.6 亿,同比增长9%,净利润91 亿,同比增长5%,业绩略低于市场预期。公司4Q19实现收入47.7 亿,同比增长16%,净利润20.5 亿,同比下滑23%。受原材料价格波动和产品组合变化的原因,公司4Q19 的业绩承压,对公司全年业绩增速构成拖累。公司预计2020 年收入同比增长8%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.24/1.40/1.49 元,维持“买入”评级。

    2019 年核心产品产销均取得增长

    2019 年,公司发动机产量77.3 万辆,同比增长12.5%,销量74.2 万辆,同比增长10.1%;重卡整车产量16.6 万辆,同比增长13.7%,销量16.1万辆,同比增长5.2%;变速箱产量97.9 万辆,同比增长9.3%,销量100.2万辆,同比增长10.2%;叉车产量21.5 万辆,同比增长3.9%,销量21.5万辆,同比增长5.4%。整体而言,公司的核心产品均取得了超越行业的增长(据中汽协报道,2019 年中国重卡行业销量同比增长2.6%)。

    成本增加和产品组合变化导致4Q19 业绩承压

    公司4Q19 实现净利润20.5 亿,同比下滑23%。4Q19 的毛利率为21.1%,4Q18 的毛利率为24.3%;4Q19 的经营利润率为6.2%,4Q18 的经营利润率为9.1%;4Q19 的净利率为4.3%,4Q18 的净利率为6.5%。公司4Q19利润率承压的原因主要有:1)4Q19 原材料价格上涨,公司无法在短期内向下游客户传导,进而导致利润率承压;2)4Q19 销量结构中,10L 及以下的发动机销量增速高于12-13L 发动机销量增速,小排量发动机增速较快,稀释整体利润水平。

    新冠疫情冲击构成短期压力,中长期增长潜力犹存新冠疫情对公司的经营生产构成短期冲击,公司国内业务于2 月初恢复生产,但公司海外业务受欧美疫情爆发的影响还在持续,我们认为公司2020年短期业绩承压。展望2021-2022 年,重卡行业销量有望稳定在较高水平,同时公司新产品如大缸径发动机和工业液压产品逐渐投放市场,潍柴有望实现稳定的利润增长。

    维持“买入”评级

    我们认为新冠疫情将对下游需求造成压制和延后,我们将2020 年利润预测下调7%至98.7 亿元,考虑到部分需求可能延后到2021 年,我们将2021年利润预测上调1%至111.1 亿元。我们基于2020 年15-16xPE 估值(可比公司2020 年PE 估值水平为16.4 倍),下调公司目标价至18.60~19.84元(前次为20.01~21.34 元)。

    风险提示:重卡销量不及预期,利润率不及预期,海外业务受疫情冲击严重。