光大银行(601818):高质量高回报 财富管理先行者

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2020-03-29

  高质量高回报,财富管理先行者

      光大银行于3 月27 日发布2019 年年报,2019 年归母净利润、营业收入分别同比+11.0%、+20.5%,增速较1-9 月-2.1pct、-2.7pct,业绩基本符合我们预期。公司过去一年实现高质量发展,盈利能力强化,并提升了股东分红回报,正向一流财富管理银行的战略愿景迈进。我们预测2020-22年EPS 为0.78/0.89/1.02 元,目标价4.60~4.93 元,维持“买入”评级。

      多方发力塑特色,打造财富管理银行

      公司继续执行“打造一流财富管理银行”战略,从多角度发力。一是依托集团财富 E-SBU 生态圈,通过集团协同满足客户综合需求,2019 年业务协同总额超1.3 万亿元。二是强化云缴费特色,业务规模高速增长,虽然目前直接收入贡献有限(2019 年为4.27 亿元),但客户沉淀利于从存款等领域提升综合收益。三是以科技为驱动,科技投入占营收的比重达2.56%。

      四是2019 年9 月理财子公司开业,是首家达成这一成就的股份行,开业以来已实现净利润370 万元,未来有望成为打造财富管理银行的重要抓手。

      ROE 同比提升,息差表现较优

      2019 年ROE、ROA 分别同比+0.22pct、+0.02pct 至11.77%、0.82%,ROE 逆势回升。2019 年末总资产、贷款、存款增速分别为+8.6%、+12.0%、+17.3%,较9 月末+0.2pct、+0.2pct、-1.9pct。对公贷款与零售贷款并重,2019 年末零售贷款占比42.7%,与6 月末基本持平。2019 年净息差为2.31%,较1-9 月+2bp,较1-6 月+3bp,累计息差逐季上升。息差提升动力是负债成本改善,全年计息负债成本率较1-6 月下降4bp。同业负债占比较高、更受益于银行间流动性宽松,驱动负债成本下降。

      风险指标保持优异,中收增速优势延续

      2019 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.56%、182%,环比+2bp、+3pct。

      关注贷款率较6 月末下降9bp 至2.21%。对公贷款不良率、个人贷款不良率分别较6 月末下降17bp 至1.76%、上升18bp 至1.38%,消费贷款风险暴露是行业普遍现象。不良分类标准继续严格,逾期90 天以上贷款/不良贷款为80%,较6 月末-8pct。2019 年中间业务收入同比+17.2%,增速较9 月末-1.8pct,增速保持同业中的优势地位。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、9.20%,环比+0.06pct、+0.04pct。

      目标价4.60~4.93 元,维持“买入”评级

      2019 年分红比例升至30%(2018 年:25%),股息率优势明显(截至2020.3.27,为5.83%)。鉴于疫情给全球经济带来的不确定性,我们预测2020-22 年归母净利润增速为10.2%/13.4%/14.5%(2020-21 年原预测12.9%/12.8%),2020 年BVPS 为6.57 元,对应PB0.56 倍,可比公司2020年一致预测PB 为0.70 倍。公司转型动能较大,应享受一定估值溢价,我们给予2020 年0.7~0.75 倍PB,目标价由5.12-5.72 元调至4.60~4.93 元。

      风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。