招商证券(600999):资本使用效率高 布局大投行产业链转型

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2020-03-29

  【事件】招商证券2019 年实现营收187 亿元,同比+65%;归母净利润73 亿元,同比+65%。ROE 9.51%。四季度实现营业收入58 亿元,同比+65%;归母净利润25 亿元,同比+82%。19 年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的21%/10%/6%/10%/33%。

      全面改造财富管理平台;PB 业务多年保持行业第一。19 年经纪收入40 亿元,同比+27%。股基交易额市占4.09%,同比增加0.14 个百分点。公司不断升级“智远理财”财富管理计划,提供智富、智讯、智赢、智睿和智尊五类分级服务套餐。

      财富管理计划累计客户数270 万户,同比+2%,客户交易量同比+26%;公司代销金融产品规模8347 亿元,同比+11%。公司私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续六年排名券商行业第1。

      大投行全产业链转型,整合全公司资源。19 年投行收入18 亿元,同比+25%。

      股、债承销规模分别同比-1%、-11%。股权主承销规模425 亿元;其中IPO12家,承销规模142 亿元,同比+80%,排名第4;再融资7 家,承销规模200 亿元,同比+12%。债券主承销规模3801 亿元;公司债、企业债分别承销规模达460、20 亿元。公司IPO 项目储备丰富,IPO 储备项目合计107 家,排名第3;其中主板3 家,中小板12 家,创业板12 家,科创板1 家。

      积极向主动管理转型,新产品发行规模和数量新高。19 年资管收入10 亿元,同比-13%。公司资产管理规模6872 亿元,同比-4%。其中,主动管理规模 2162亿元,同比+24%,主动管理占比由24%上升至 31%。博时基金资管规模10668亿元,其中非货币公募基金规模排名第2。

      方向性自营取得较好业绩。19 年投资净收益(含公允价值)62 亿元,同比+191%。

      权益方面,公司方向性业务增加投资策略,以绝对收益为导向,全年投资收入同比大幅增长。中性投资业务在低风险的前提下获得稳定超额收益。固收方面,公司开发中性策略捕捉投资机会,稳步扩大投资规模,全年债券投资收益率跑赢中债综合财富指数。

      投资建议:我们预计公司2020-22E 年EPS 分别为1.21/1.30/1.39 元,BVPS 分别为11.84/12.96/14.14 元。招商证券投行储备居前,有望受益于科创板推出及注册制试行,我们给予其2020 年1.7-1.8x P/B,对应合理价值区间20.13-21.32元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。