深圳机场(000089)2019年报点评：扣非净利微降0.8% 长期看好粤港澳机场群格局重塑 公司国际线潜力逐步释放

　　公司发布2019 年年报，扣非净利微降0.82%。1）收入38.07 亿元，同比增长5.76%，归母净利润5.93 亿元，同比下滑11.12%，扣非净利润6.2 亿，同比微降0.82%。EPS 0.29 元。2）经营数据：起降37 万架次，同比增长4%，旅客吞吐量5293 万人，同比增长7.3%，其中国际旅客达到525.5 万人次，同比增长32.9%，占比提升至10%。3）分季度看Q1-Q4：旅客吞吐量增速分别为7.9%、4.6%、10%和6.5%；收入增速分别为7.7%、3.6%、5.4%、6.5%；扣非利润增速分别为9.6%、9.7%、-14%和-12%。4）公司非经亏损0.26 亿，同比减少0.69亿，系因计提AB 航站楼诉讼负债。19 年6 月公司收到法院针对公司与深圳正宏汽车租赁合同纠纷案判决，出于审慎原则全额计提预计负债6920 万元。5）公司高峰小时容量提升至54 架次（原53 架次，增2%）。

    　　广告收入下降导致营收增速放缓。1）航空主业（即航空保障、地服与候机楼租赁）：收入31.5 亿元，同比9.3%，营业利润5.08 亿，同比增长7.8%，占营业利润的59%。收入增速快于业务量，因完成T3 航站楼300 余间店铺商业升级，相关收入贡献明显；2）航空物流业务：收入2.81 亿，同比增长1.9%，占比7.4%，营业利润0.27 亿，占比3.2%，同比下降28.3%；3）航空增值（含广告）业务：收入3.78 亿，占比9.9%，同比下降14.7%，营业利润3.2 亿，占比38%。其中因航空广告收入3.23 亿，同比下滑16.8%，导致整体营收增速放缓。因18 年5 月深圳机场室外立柱广告牌拆除，且室内广告受宏观经济影响，客户投放意愿有所减弱，媒体空置率有所上升，导致收入明显下滑。

    　　营业成本同比8.9%，快于营收，导致公司扣非净利下滑。航空主业成本25.8亿，同比增长9.8%，占比89%，毛利率由25.9%下滑至23.7%。分费用性质看，本期应付职工薪酬13.55 亿，较18 年11.5 亿增长17.4%，为主要成本增加项。

    　　国际旅客持续高速增长，国际化战略快速推进。1）国际旅客维持快速增长。

    　　2019 年国际旅客吞吐量达到526 万人次，同比增长32.92%，连续三年增速超30%，增速居全国大型机场第一位。新开罗马等11 条国际客运航线，加密东京等19 条国际航线，国际+地区通航城市达到63 个，其中20 个洲际通航城市；2）国际化战略拓展持续。一方面公司披露随高峰小时架次提升，推动每周约600 个时刻配置给国际航班，另一方面推动地方政府修订《新开国际航点财政资助政策》，制定新开及加密国际航线等一揽子扶持政策。2020 年公司力争国际航线拓展再突破，积极引进德国汉莎等全球品牌航空公司，新开国际航线不少于5 条，力争完成7 条，国际旅客突破600 万。

    　　投资建议：1）持续看好粤港澳机场群格局重塑，公司潜力逐步释放，期待主基地航空发力。未来若南航集团加强布局，与近年来引进宽体机的深航（国航系）一起发力，料将共同推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。2）疫情影响评估：公司1-2 月起降架次下降27.7%，旅客吞吐量下降41.9%。其中国际+地区旅客同比下降32%，而为应对疫情，共渡难关，公司推出系列扶持政策，预计减少营收约8100 万元。3）盈利预测：综合考虑前述因素，预计全年旅客量下滑12%，同时假设卫星厅于2021 年转固，我们调整2020-2021年业绩预测至4.4、6.7 亿（原预测为7.7、8.2 亿），对应2021 年PE 为24 倍。

    　　基于公司国际线长期看处于潜力释放期，且维持高增长，21 年受到卫星厅折旧影响拖累业绩，给予2021 年27 倍PE，一年期目标价8.9 元，预计较现价16%空间，调整为“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。