中信出版(300788)：公司业绩稳健增长 核心出版领域优势显著

一、事件

    中信出版发布2019 年年报：2019 年公司实现营业收入18.89亿元，同比增长15.56%；归属于上市公司股东的净利润2.51 亿元，同比增长21.56%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长4.29%。

    二、我们的分析与判断

    2019 年公司首发上市，秉承大众图书出版龙头优势，在核心出版领域优势明显，发力于数字阅读和线上线下书店，行业地位进一步巩固。2020Q1 受新冠疫情影响，线下书店尤其是机场书店受到较大影响，看好数字阅读业务和线上书店的未来增长潜力。

    （一）公司业绩稳健增长，核心出版领域优势明显

    公司为大众图书出版龙头，在大众出版领域实现全覆盖，营业收入增长速度放缓，同比增长15.56%，进入稳健增长时代。2019年，公司以主题出版、财经社科、少儿图书业务为着力点，在核心出版领域优势明显。公司出版新书1471 种，同比增幅12%；出版码洋31.9 亿码洋，同比增长21%；实销27.5 亿码洋，同比增长22%，动销品种增幅超过20%。其中，财经类图书市场占有率14.62%，继续保持市场第一；学术文化类图书市场进升至第一位；少儿类图书市场排名提升5 位。

    （二）双渠道发力提升经营效率，实现全渠道多业态发展

    2019 年公司新开门店19 家，在布局实体（机场、写字楼、城市商业）同时，加快向线上和企业服务方向发展，积极开拓电商和新媒体平台，实现线上业务跨平台和多领域垂直化运营。书店业务实现营业收入同比增长39%，结构调整取得初步成效；线上直销和代销渠道具备良好的盈利能力，大客户服务成为供应链延展的主要方式，带动业绩提升。

    （三）2020Q1 实体店影响有限，看好数字阅读和线上书店

    2020Q1 受新冠疫情影响，中信书店实体店面（机场、写字楼、城市商业）受到影响。但2019 年公司在数字阅读业务方面表现突出，整合国内外优质数字版权资源，在电子阅读、线上课程等领域发力，收入6,660.16 万元，同比增长35.62%。我们认为，实体书店运营影响对2020 年公司业绩影响可控，看好数字阅读业务和线上书店的业务增长潜力。

    三、投资建议

    公司业绩增长稳健，核心出版领域优势明显，虽然2020 年一季度实体书店受疫情影响，但依然看好数字阅读和线上渠道对业绩的支撑。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.03 亿元/2.52 亿元，同比增长-9.35%/24.07%，对应EPS 分别为1.07/1.32，对应PE 分别36.52x/29.43x，给予推荐评级。

    四、风险提示

    行业监管风险，行业竞争加剧的风险，实体书店销售码洋下降风险，新媒体形式和电子阅读对传统纸质图书产生的冲击风险，新业务拓展的风险等。