深度*公司*光大银行(601818):盈利能力改善 息差改善超行业平均

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/林颖颖 日期:2020-03-29

光大银行2019 年营收表现亮眼,预计增速保持股份行前列,公司盈利能力改善,ROE 较2018 年提升22BP 至11.8%。公司2019 年分红率较2018年提升5 个百分点至30%,对应股息率为5.83%,在市场资金利率维持低位情况下,配置吸引力提升。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    营收保持高增,盈利能力改善

    光大银行2019 年净利润同比增11.0%,其中,营收同比增长20.5%,较前三季度(23.2%)放缓2.7 个百分点,但营收增速预计依然保持股份行前列。2019年以来,公司息差的明显改善以及亮眼的手续费收入共同促进营收的高增。

    公司全年利息净收入和手续费收入分别同比增30.39%、17.17%。公司2019 年盈利能力改善,全年ROE 为11.77%,同比提升0.22 个百分点。

    全年息差改善超行业平均,负债端成本管控较优

    2019 年以来公司息差逐步提升,全年息差较2018 年提升33BP 至2.31%,息差改善幅度明显高于同业平均。从单季来看,根据我们期初期末口径测算,4季度息差环比3 季度继续提升2BP,息差的改善主因负债端较优的成本管控能力,4 季度单季负债端成本率环比下降6BP。从资产端来看,与行业趋势一致,下半年公司资产端收益率出现下降趋势,但降幅明显小于同业平均。

    其中,资产端结构的优化,以及零售贷款收益率保持较高水平(6.62%),是公司资产端收益率下行幅度小于行业平均的重要因素。

    不良率低于股份行平均,拨备基础进一步夯实

    公司4 季末不良率为1.56%,环比提升2BP,主因零售贷款不良率的上行,4季末零售贷款不良率较半年末上行18BP 至1.38%。根据我们测算,4 季度单季年化不良生成率为2.0%,环比3 季度上行55BP。考虑到疫情的影响,我们认为公司上半年零售业务不良生成速度可能有所加快。公司的不良率低于股份行平均(1.64%,2019),且资产质量前瞻性指标改善,关注类贷款占比下行至2.21%。此外,公司进一步夯实拨备基础,4 季末拨备覆盖率、拨贷比环比分别提升5.46 个百分点、7BP 至181.7%、2.83%,公司资产质量风险可控。

    估值

    我们维持公司2020/2021 年EPS 为0.79/0.87 元的预测,对应净利润增速为10.9%/9.7%,目前股价对应2020/21 年PB 为0.56x/0.51x,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。