福耀玻璃(600660)：19年经营性业绩符合预期疫情不改长期成长性

　　事件：

    　　公司发布业绩快报：2019 年，公司实现营收211.04 亿元，同比增长4.4%；营业利润34.15 亿元，同比下降31.3%；归母净利润28.98 亿元，同比下降29.7%；扣非归母净利润28.03 亿元，同比下降19.16%。

    　　事件点评：

    　　2019 年经营性业绩小幅下滑，较为符合预期。2019 年，公司受较多非经营性因素影响，导致归母净利润大幅下降29.7%，若剔除此类因素，公司利润总额同比仅小幅下降7.5%。主要因素为：1）18 年出售福通75%股份获6.6 亿一次性投资收益；2）19 年福耀伊利诺伊子公司支付诉讼赔偿2.7亿元；3）FYSAM 于19 年整合期亏损3.0 亿元；4）汇兑收益较18 年减少1.2 亿元；5）新增关税0.8 亿元。此外，公司19 年毛利率同比减少5.17个百分点至37.5%，主要由于：1）FYSAM 处于整合期，毛利率为-22.8%，对合并毛利率影响3.40 个百分点；2）由于行业不景气，汽车玻璃单件摊销费用提升，对合并毛利率影响1.30 个百分点；3）外售浮法玻璃毛利率从18 年的29.7%降至19 年3.5%，对合并毛利率影响0.67 个百分点。

    　　4 季度盈利能力稳健，扣非归母净利润同比小幅增长。19Q4 公司实现营收54.7 亿元，同比增长7.2%，环比增长2.3%；归母净利润5.5 亿元，同比下降35.7%，环比下降34.4%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比增长3.8%，环比下降13.7%。

    　　汽车玻璃有望量价齐升，SAM 打开新成长空间。海外市场，福耀北美工厂19 年上半年实现营收19.1 亿元，同比增长13.7%；实现净利润1.5 亿元，同比增长16.4%，我们预计随产能爬坡，北美工厂贡献利润有望持续提升。

    　　国内市场，在行业分化加剧，龙头加速扩产的背景下，福耀有望实现量价齐升：1）量：OEM 市场中，随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透，AM 市场中，随市场整顿及公司持续布局，市占率有望稳步提升。2）价：

    　　随汽车玻璃多功能化、集成化等，我们预计未来3-5 年公司汽车玻璃单价CAGR 有望达3%。此外，SAM 目前处于整合阶段，中长期看SAM 有望为公司打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

    　　投资建议：

    　　疫情短期将对公司产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。由于疫情全球扩散影响，将公司20-21 年归母净利润分别由39.9、44.4 亿元下调至33.6、39.1 亿元，对应EPS 为1.34、1.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情全球蔓延加剧、全球经济衰退、全球汽车需求回暖不及预期、FYSAM 整合不及预期等。