招商证券(600999)2019年年报点评:自营业务表现亮眼 员工持股顺利推进

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/庄严 日期:2020-03-29

事件

    招商证券发布2019 年年报。2019 年年度,公司实现营业收入187.08 亿元,同比+65.24%;实现归母净利润72.82 亿元,同比+64.57%,加权平均ROE 9.51%,同比+3.93 个百分点。截至2019年末,公司总资产3817.72 亿元,较年初+25.20%;归母股东权益840.48 亿元,较年初+5.36%;BVPS 10.46 元/股。

    简评

    扩表做大投资规模,自营业务表现亮眼。(1)公司积极开展债券融资,杠杆倍数由年初的3.17 倍增至3.76 倍,总资产较年初大幅增长25.20%;募集资金主要投向自营业务,带动自营业务收入同比+190.54%,对整体业绩形成支撑。(2)按照利润表口径,全年公司经纪/投行/资管/自营/信用业务收入占营业收入的比重分别为21%/10%/6%/33%/10%,自营业务挑大梁。(3)公司其他业务收入由去年0.03 亿元增至21.88 亿元,主要来源于大宗商品交易业务,这项业务的毛利率仅0.72%,对公司净利润的贡献不大。

    稳步推进转型财富,托管外包优势明显。(1)公司持续扩充线下营业部、丰富智远一账通APP 的核心服务场景,全年股基交易额达到10.84 万亿元,同比+44.47%,股基交易额市场份额由去年同期的3.95%增至4.09%,带动经纪业务净收入同比+26.59%。

    (2)公司不断升级“智远理财”财富管理计划,提升智远一户通APP 理财栏目的客户体验,财富管理计划客户交易量达到1.67万亿元,同比+26.18%,代销金融产品规模达8346.85 亿元,同比+10.68%。(3)公司托管外包业务的领跑优势明显,私募托管产品数量、公募托管产品数量连续6 年排名行业第一,年末托管外包产品数量为20586 只,同比+11.49%,规模为22399 亿元,同比+13.12%。

    优化投行组织结构,全面拥抱科创板红利。(1)公司成立了投资银行业务协同委员会,整合公司资源推动投行业务协同发展,同时大力推进投行行业化转型和重点区域布局,企业客户服务能力进一步提升,全年实现投行业务净收入18.13 亿元,同比+25.35%。(2)公司全年IPO 承销金额141.96 亿元,同比+80.24%,行业排名去年的第4 位升至第3 位;其中科创板承销金额28.65 亿元,排名行业第7;截至2019 年末,公司IPO 在审项目数、科创板IPO 在审项目数均排名行业第4,为来年业绩提供保障。(3)公司全年债券主承销金额为4100.92亿元,同比-11.47%,排名行业第5;其中,资产支持证券承销金额为2336.82 亿元,同比基本持平,市场份额13.03%,排名行业第2。

    积极推进资管转型,公募基金稳健发展。(1)招证资管推出行业首批科创板打新策略产品,积极推动大集合转公募的进程,全力丰富独具特色的产品谱系,年末资产管理总规模6872.02 亿元,较年初-3.68%,排名行业第4;其中,主动管理规模2162.05 亿元,较年初+23.81%,行业排名由去年的第12 名升至第4 名;全年实现资管业务净收入10.42 亿元,同比-13.28%。(2)公司参股博时基金和招商基金,博时基金年末资产管理规模达10668亿元,较年初+23.49%;招商基金年末资产管理规模达5553 亿元,较年初+12.48%。

    统一自营管理部门,大幅扩张投资规模。(1)公司成立了金融市场投资总部,确立了以大类资产配置为统领的自营投资策略,全年实现自营业务收入61.60 亿元,同比+190.54%。(2)公司以绝对收益为导向来开展方向性业务,并通过量化、对冲等方式开展中性投资业务,年末自营权益类证券及其衍生品158.12 亿元,较年初+34.43%。(3)公司成为市场首批国债期货做市商,并获得外汇业务资格,成为FICC 业务全牌照券商,年末自营非权益类证券及其衍生品1605.30 亿元,较年初+23.32%。

    信用业务有收有放,履约保障比例高。公司实现利息净收入18.95 亿元,同比+2.66%。年末的两融余额为514.59 亿元,较年初+33.03%,整体维持担保比例达到308.66%;其中,融券余额10.40 亿元,较年初+175%,主因公司获得科创板转融券试点资格。同时,公司持续加强股票质押业务开展的规范性、尽职调查的全面性和持续管理的有效性,年末股票质押余额为302.85 亿元,较年初-21.96%,整体履约保障比例达到294.68%。全年公司计提信用减值损失0.92 亿元,同比-23.97%,股票质押风险轻于其它头部券商。

    员工持股计划改善治理机制。公司拟面向不超过1157 名公司董事、监事、高级管理人员、D 层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工,提供不超过公司股本总额的10%的股票,认购金额合计不超过人民币8.08 亿元,认购价原则上等同于前次回购均价。此举有助于建立和完善股东、公司与员工之间的利益共享与风险共担机制,吸引和保留优秀人才和业务骨干,从而更好地促进公司长期发展。

    投资建议:维持“买入”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚(2019 年三季度末净资产排名行业第6)、风控制度完善(连续11 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(财富管理、托管外包、主动型资产管理业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。我们预计招商证券2019-2020 年BVPS 为11.38 元、12.51 元,对应当前股价PB 为1.48X、1.35X,维持“买入”评级。

    风险提示:货币政策宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。