潍柴动力(000338)年报点评：重卡业务继续受益、多业务有望协同发展

投资要点

    事项：公司发布2019 年年报

    报告期内，公司实现营业收入1743.6 亿元，同比增长9.48%，归母净利润91.1亿元，同比增长5.2%。拟每10 股派发现金红利1.36 元（含税）。

    平安观点：

    发动机和变速箱稳健增长。公司2019 年发动机销量74.2 万辆，同比提升10.1%，整车销量16.1 万辆，同比提升5.2%，变速箱销量100.2 万台，同比提升10.2%，叉车销量21.5 万辆，同比提升5.4%。母公司收入457.6亿元，同比增长14.7%，净利润73.6 亿元，同比增长9.2%，增幅均高于合并报表的总体收益，体现了公司在重卡发动机和变速箱方面的显著优势以及对公司的业绩高贡献度。

    四季度利润下滑、影响因素即将消除：公司2019 年第四季度营收476.5亿元，同比提升16%，归母净利润20.5 亿元，同比下滑23%，主要原因是四季度公司大力销量天然气发动机，销售费用增加较多，同时全球贵金属价格大幅提升，公司承担阶段性成本，保持售价不变，以维持市占率的稳定。公司已加大研发力度，可使贵金属的使用量降低20%以上，未来还将进一步提升，有望逐步降低成本。

    多业务有望协同发展：1）与中国重汽战略统一，资源共享。重汽的轻卡和中卡将搭载潍柴的发动机，在重卡领域，双方将形成产品互补，协同发展；2）高压液压市场空间大，公司或将受益。公司开发20 吨以上的液压动力总成，提供发动机和液压系统综合解决方案，开拓市场更有力；3）整合CVT 动力总成。整公司合威迪斯和雷沃重工在大马力CVT 拖拉机的技术资源，满足新消费群体的需求；4）大缸径发动机有望成为未来新的盈利点。大缸径发动机技术要求高、利润高，公司具有成本优势、技术积累和全球布局，目前已与全球主要主机厂进行战略合作。

    投资建议。公司在重卡发动机业务领域龙头地位稳固，蓝天保卫战和超载治理有望使重卡销量维持较高水平，柴油车国六升级与非道路国四升级也给公司带来重大机遇。公司以重卡发动机为核心，进行多业务拓展，未来在大缸径发动机、CVT 拖拉机、高压液压等细分领域均有提升的空间。考虑全球疫情的影响，下调业绩预测，预计 2020 年-2022 年归母净利润分别为 91.61、96.05 和104.71 亿元（原有2020 年和2021 年业绩预测分别为94.47 亿元和99.65 亿元），对应 PE 分别为10.9、10.4 和 9.6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）重卡行业销量不及预期：由于投资和基建需求不及预期，下游对重卡的需求不及预期， 公司发动机销量可能会受到影响。2）全球疫情对中国、欧洲和美国等重要市场的影响超预期。3）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。4）新能源技术普及不及预期，公司在新能源领域投入大量资源，但受限于技术与产品尚不够成熟，若燃料电池发动机推广不及预期，可能对未来业绩产生负面影响。