中科曙光(603019)年报点评报告:利润、毛利率、现金流全面超预期 信创潜力可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:沈海兵 日期:2020-03-29

事件

    公司于2020 年3 月27 日发布2019 年报,公司19 年营业收入95.26 亿元,同比增长5.18%,归母净利润5.94 亿元,同比增长37.86%。

    业绩超预期,超算等业务高成长

    2019 年,公司实现营业收入95.26 亿元,同比增长5.18%;实现净利润5.94亿元,同比增长37.86%;实现扣非净利润3.85 亿元,同比增长41.71%,在受管制条例影响下依然实现高速增长超出市场预期。

    四季度单季收入下滑主要是受管制条例影响,但对公司利润影响很小。一方面,公司不断优化业务结构,以超算为代表的高毛利业务大幅增长,另一方面x86 服务器通过OEM 等方式减少利润影响。公司此前中标成都16亿超算项目,我们预计后续类似项目有望持续落地。

    毛利率明显提升,现金流表现抢眼

    2019 年,公司毛利率达到22.1%,同比大幅提升3.8pct,毛利率提升主要是因为低毛利的x86 服务器收入占比下降,高毛利的超算业务占比提升,软件和存储等业务毛利率也都有提升。公司实现经营性现金流净额31.7 亿,同比增长403%,是利润的5.3 倍左右。现金流表现抢眼主要是因为公司回款能力明显增强,应收账款同比下降28%,应付账款同比增加34%,预收款项同比增长162%。在公司产品竞争力不断提升的背景下,我们预计毛利率将稳步提升,现金流超过利润将是常态。

    高额研发布局未来,信创潜力值得期待

    2019 年公司研发费用达到7.38 亿,同比增长45.6%。公司参股的海光收入达到3.9 亿,同比增长245%左右。高额研发背景下,公司在高端计算机、存储和云计算等领域部分实现国内领先并达到国际先进水平。公司致力于突破核心技术,形成完整的、安全的技术体系,寻求改变上游受制于人的局面。公司可控服务器在安全、性能和生态方面具有较大优势,我们预计将在信创领域占据较大份额。

    盈利预测与投资建议

    公司是中科院计算技术国家级平台,安全、性能及生态三大优势助力,公司可控服务器有望获得较大份额。同时,超算、软件、存储等业务有望快速成长带动公司整体毛利率提升。此外,公司持有海光、中科星图等中科院系的优质资产,在科创大背景下,有望迎来价值重估。将公司2020-2021年营收从86.48/91.65 亿元上调为92.27/104.57 亿元,净利润从7.20/8.80上调为7.93/10.34 亿元,维持 “增持”评级。

    风险提示:贸易摩擦反复;行业竞争加剧;项目落地不及预期