兴瑞科技(002937)：精密制造逐翘楚 精益管理铸灵魂

　　事件：兴瑞科技于2020 年3 月26 日晚间发布2019 年年度报告，公司2019 年实现营业收入10.23 亿，同比增长0.55%；实现营业利润1.56亿元，同比增长24.35%，实现归属于上市公司股东的净利润1.38 亿，同比增长26.04%。

    　　模具是结构、外壳、连接、镶嵌注塑等产品共同的灵魂。兴瑞科技下游产品类别较多，按照年报的分类披露，包括结构件、连接器、塑料外壳、镶嵌注塑件、模具等，看似繁多不一，但其实其工艺的基础都是模具制造。模具是“工业之母”，尤其是在消费电子产品结构精细化、小型化，工业类产品结构复杂化、材料嵌套多样化的当下，模具的设计与制造能力更是成为产品关键结构与外观件的核心门槛。古语有谚：“工欲善其事必先利其器”，在现代制造中，很显然下半句应是：“若欲利其器，必先精其模”。国内很多结构件与外观件的制造厂商规模很大，但短板一般都在模具，日美德等国家在这个领域的领先优势相较于我国而言很大。依据公司年报，兴瑞在2019 年12 月与松下签订了合作意向，为其供应新能源汽车电子中电池管理系统的精密镶嵌注塑件，在模具强者如云的国际市场能取得这一成就，公司毫无疑问是国内电子、汽车等精密领域的模具先行者，细分领域领先，可扩增与延展的空间明确。

    　　5G 与汽车电子的快速发展带动公司下游领域进入高速增长期。公司下游产品主要面对的方向是智能终端、消费电子与汽车等，随着5G 网络与终端的逐渐成熟，高清，物联网及人工智能的快速发展，智能家居产品种类日益增多，全球市场中如智能电视、智能网关、智能机顶盒、WIFI 信号增强器等市场增长预期较快，预计未来家庭VR,AR,全息互动及家庭各种物联网类产品都迎来逐步大规模市场化。汽车市场分为两块，一块是传统汽车电子，这一块与全球汽车的产销量密切相关，另一块是近年来全球主要车企都在加大的新能源车的投入，这两块的市场增量亦非常稳定。短期来看，今年疫情全球蔓延确实遏制了短期的需求，但是从我国各地政府近期的补贴与扶持政策来看，汽车和5G领域的成长趋势依然明确。

    　　印尼工厂如期达产，越南工厂行将投产。报告期内，公司在在印尼的　　生产基地逐步投产，目前已经形成500 万套智能终端塑料外壳组件的生产能力，2019 年底根据客户的需求启动第二期扩产计划，预计2020年第二季度投产。此外，越南孙公司的工厂亦于2019 年年底建设完毕，2020 年二季度也是投产期，易见，兴瑞的东南亚新增产能在2020-2021年是集中释放期，贴近核心客户的本地化配套，将成为兴瑞近两年的全新增长驱动源。

    　　阿米巴经营体系、家文化和哲学实践体系是兴瑞经营管理的主要抓手与依托。“智能工厂”、“精益生产”和“阿米巴经营管理体系”毫无疑问是兴瑞工厂管理与运作的主要推进手段，而通过家文化和哲学实践体系的渗透，则能够令阿米巴模式得到进一步的提升。兴瑞是我国本土企业中阿米巴经营模式的坚实贯彻者，而且近年来在这一领域颇有建树，企业的员工管理与降本增效水平都在逐年提高。在模具制造与生产这一方向上，向日本企业学习，贯彻“匠人精神”意义明确，是公司实现高收益与永续发展的必要保障。

    　　投资评级与建议：在产品线发展策略上，公司有两个方向：智能终端产品线及汽车电子产品线，主要产品线智能终端已经成为支柱产品线，销售规模得到很好的成长，依托全球核心客户的伴随式成长策略也取得了充分的成效。汽车电子这几年的发展与累积脉络明确，客户清一色是诸如德国博世、海拉、日本SHARP、JDI、三菱等优质客户，除了传统汽车精密零组件之外，公司近年来在新能源汽车精密零组件，模组的设计研发投入也很大，为未来发展奠定了很好的基础和格局。我们预估公司2020-2022 年利润将有望达到1.65、2.27、2.93 亿元，当前市值对应估值分别为24.47、17.78、13.75 倍，首次覆盖，予以公司买入评级。

    　　风险提示：（1）全球经济受疫情影响减缓5G 和汽车电子下游需求增量；（2）越南工厂产能爬坡进度不及预期。（3）公司海外订单落地节奏慢于预期。