光大银行(601818)2019年年报点评:息差改善 分红提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2020-03-29

  集团E-SBU生态系统战略纵深发展,银行“打造一流财富管理银行”战略持续推进,光大银行业务和业绩增长有望受益于零售业务注入的新动能。

      事项:光大银行发布2019年年报,全年实现营业收入和归母净利润1328亿/373.5亿,同比增长20.5%和11.0%;年末不良贷款率为1.56%。

      盈利增速与业绩快报保持一致。全年归母净利润同比+11.0%(前三季度+13.1%),全年ROA/ROE 修复上行至0.82%/11.77%,四季度盈利增速略有降低主因营收惯性回落:(1)收入端:全年还原信用卡分期收入后的利息净收入同比+30.4%(前三季度同比+36.5%),息差高基数原因导致回落但仍处高位,非息收入延续小幅负增趋势;2)支出端:强化费用管控下,全年成本收入比27.27%(同比下降1.52pct);四季度拨备计提有所放缓,全年资产减值损失同比多计37.0%(前三季度+43.2%)。

      下半年息差逆势走扩,负债成本管理功不可没。计入信用卡分期收入后,全年净息差2.31%,分别比上半年和前三季度提高3BPs/2BP:(1)负债成本走低:全年计息负债成本较上半年下降4BPs至2.58%,主要是同业负债成本下行及存款占比提升正向贡献。存款付息水平上行趋势放缓(全年比上半年+1BPs),高息产品控制下未来仍有节约空间。(2)资产收益总体稳定,全年收益率较上半年略降1BP至4.76%,主要是下半年广义利率中枢下行带来行业性影响。

    中收表现强劲延续,关注理财收入边际改善。中收全年同比+34.0%(连续8个季度保持双位数增长),一定程度对冲年内投资结构调整带来的其他非息收入下降(非息收入全年同比-3.7%)。(1)银行卡手续费贡献明显:全年收入(已剔除信用卡分期收入)同比+26.4亿,成为中收增长的主驱动力(全年同比+35.5亿),体现月活客户数与单客价值贡献的提升;(2)理财收入边际修复:下半年收入同比-1.6%,较上半年(同比-47%)显著收窄,理财子公司经营步入正轨,非保本理财规模下半年净增长898亿(增幅13.4%),后续收入转正可期。

      集团联动渐入佳境,公司分红水平修复。作为光大集团生态协同战略(E-SBU)的主力,银行与集团互动渐入佳境:(1)集团引流显著:年内光大证券三方存管和数字金融业务引流4.4万户/255.8万户,代销光大兴陇信托实现中收2.4亿,代销光大永明保险实现保费收入20亿;(2)银行分红反哺:资本充足瓶颈打开后,2019年公司普通股分红率由25.11%提升至30.07%,无论对于集团大股东亦或是中小股东,均有助于提升中长期回报期待。

      资产质量总体平稳,拨备水平稳中有升。年末不良率1.56%,较上半年和2018年年末均下降0.03pct。广义资产质量看,下半年关注率、逾期率分别-0.09pct/0.3pct,亦呈现向好迹象。品种而言,测算年末零售、对公贷款不良率1.38%/1.76%,下半年零售贷款不良率小幅提升,建议进一步观察后续表现。

      拨备方面,四季度拨备计提有所放缓,全年资产减值损失同比多计37.0%(前三季度+43.2%),全年拨备覆盖率上升至181.6%。

      风险因素:宏观经济增速超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

      投资建议:集团E-SBU生态系统战略纵深发展,银行“打造一流财富管理银行”

      战略持续推进,光大银行业务和业绩增长有望受益于零售业务注入的新动能。今年以来外部经济环境不确定性提升,小幅调整公司2020-21年EPS(归属于普通股股东口径)预测至0.72/0.81元(原预测0.78/0.88元),当前股价对应2020年5.12XPE/0.55XPB,维持“增持”评级。