长春高新(000661)2019年年报点评：业绩略超预期 金赛增长迅猛

　　业绩大幅增长，销售费用率下降

    　　长春高新2019 年实现营收73.74 亿元（+37.19%），归母净利润17.75亿元（+76.36%），业绩略超预期，大幅增长主要由子公司长春金赛贡献。随着收入的增长以及公司加强对费用端的控制，2019 年销售费用率为34.2%，大幅下降4.8pp。

    　　长春金赛增长迅猛

    　　2019 年公司核心子公司长春金赛实现营收48.22 亿元（+50.9%），净利润19.76 亿元（+75.1%）。预计一季度生长激素新入组人数会受到疫情影响，但对存量患者影响较小，2020 年全年仍将持续增长。2019年上市公司完成对金赛少数股权的收购，理顺了利益机制。

    　　疫苗业务小幅下滑，鼻喷流感弹性大

    　　受到行业性事件和产能检修的影响，2019 年长春百克实现营收10.0亿元（-3.07%），净利润1.75 亿元（-14.4%），有小幅下滑。鼻喷流感疫苗于今年2 月份获批，将大幅增厚疫苗业务的利润。国内流感疫苗供不应求，中长期看，鼻喷流感疫苗将成为超过十亿的大品种。

    　　内生+外延充实公司管线

    　　生长激素拓展适应症的临床顺利推进，未来成人适应症的获批将打开市场空间。带状疱疹疫苗进入3 期临床，预计将于2022~2023 年上市；无细胞百白破疫苗获批临床。另外，公司还有双抗药物平台、呼吸道合胞体病毒、麻腮风疫苗等合作项目的长期布局。

    　　风险提示：疫情影响超预期、生长激素销售不及预期

    投资建议：维持“增持”评级。

    　　核心子公司长春金赛增长动力十足，重磅产品鼻喷流感疫苗上市后将为长春百克提供很大的业绩弹性，考虑到疫情的影响，我们下调2020~2021 年的业绩预测（前值31.3/42.1 亿元），并新增2022 年的业绩预测，预计2020~2022 年净利润28.4/36.1/44.7 亿元，同比增长60%/27%/24%，对应当前股价的估值为37/29/23x，维持“增持”评级。